Таблица 16.)
Доходность прямых инвестиций в акционерный капитал осуществленных Йельским фондом {%)
Финансовый
год
Венчурные
инвестиции
Прямые инвестиции в капитал (LBO)
Между
народные
инвестиции
Итоговый
результат
1978
27,2
35,3
нет данных
33,9
1979
-2,2
-3,0
нет данных
-2,8
1980
208,1
231,9
нет данных
225,5
1981
33,3
-16,6
нет данных
-0,5
1982
25,6
47,5
нет данных
-2,2
1983
123,4
-10,1
нет данных
91,4
1984
3,7
41,6
нет данных
9,2
1985
-ЮД
5,6
нет данных
-5,0
1986
2,6
34,0
нет данных
15,8
1987
25,4
23,9
нет данных
24,3
1988
-0,7
7,3
нет данных
3,3
1989
-0,3
38,7
13,4
23,4
1990
15,6
7,8
-4,4
11,8
1991
11,6
14,7
-10,0
6,1
1992
28,3
7,2
4,1
14,6
1993
13,6
57,3
-0,2
32,3
1994
20,2
18,7
24,0
24,6
1995
37,8
26,3
13,1
27,0
1996
124,8
30,9
33,7
60,2
1997
37,6
22,3
90,2
36,2
1998
38,5
46,4
1,9
29,0
1999
133,9
24,8
15,4
37,8
2000
701,0
35,1
38,3
168,5
2001
9,0
-14,7
-3,9
-5,4
2002
-39,9
-11 >2
-0,7
-23,3
2003
нет данных
8,4
2,9
39,4
Продолжение $
Таблица 16.1 (продолжение)
Финансовый
год
Венчурные
инвестиции
Прямые инвестиции в капитал (LBO)
Между
народные
инвестиции
Итотовый
результат
Последние пять лет
107,4
18,9
18,0
36,0
Последние десять лет
53,5
21,6
15,7
31,4
За весь период
35,3
■
35,3
13,4
33,9
Источник: Йельский фонд
Йельский фонд блестяще избежал резни, начавшейся с банкротствами технологических компаний. Свенсен умалчивает, как ему это удалось, но я подозреваю, что в тот момент, когда рынки сошли с ума в 1999 и 2000 годах, Йельский фонд купил опционы пут>1 и продал «в шорт» индексные фьючерсы, чтобы застраховать свои вложения в венчурный капитал и портфели прямых инвестиций. Затем, в более спокойный период, он превратил свои портфельные компании в публичные и быстро распродал акции, распределив их среди своих клиентов.
Другая проблема, с которой сталкивается инвестор, заключается в том, что необходимо быть достаточно храбрым для того, чтобы противостоять тому уровню волатильности, который свойственен прямым инвестициям в акционерный капитал. Посмотрите, например, на доходность от прямых вложений, полученную Йельским фондом: более 231 % в 1980 году, а затем снижение на 74 % за последующие три года. Попробуйте в такой ситуации объясниться с вашим инвестиционным комитетом в начале 1984 года. В первые годы своего существования наиболее эффективные венчурные фонды показывают удивительную доходность, уровень которой становится причиной массового притока свежих денег и появления орды подражателей, многие из которых неопытны, не осведомлены и не компетентны. В результате доходность исчезает, и толпы опоздавших молча довольствуются плачевным результатом.
Исследование, проведенное The Economist, также подтверждает, что при выборе фонда венчурного капитала вас подстерегают опасности. В долгосрочной перспективе разница между доходностью, обеспечиваемой лучшими фондами, и медианным ее значением становится огромной. Даже в первые годы своего существования многие венчурные фонды фактически теряют деньги. Двадцатитрехпроцентный спрэд между верхним и нижним квартилями доходности венчурных фондов, сформировавшийся за эти годы, безусловно, является наиболее широким среди всех классов активов. Прямые инвестиции в капитал занимают в этом рейтинге второе место с разбросом доходности между 25 % лучших и 75 % остальных, равным 14 пунктам, в то время как на более эффективных рынках — акций и инструментов с фиксированной доходностью — подобный спрэд составляет лишь два-четыре процентных пункта.