Инновации на финансовых рынках (Авторов) - страница 13
К управлению денежными средствами может привлекаться инвестиционная компания, главной задачей которой – сбалансировать притоки и оттоки денежных средств, которые идут от заемщиков к владельцам облигаций. В отдельные периоды поступления от заемщиков могут быть больше, чем обязательства спецюрлица перед владельцами облигаций. В этом случае образуется временный избыток денежных средств, который может быть использован для проведения операций на финансовом рынке. Управляющая компания действует как доверенное лицо по управлению активами спецюрлица и одновременно выполняет функции платежного агента по облигациям. Как указывает X. Бэр: «Доверенное лицо является фидуциарным собственником активов спецюрлица. Оно распоряжается ими в интересах инвесторов, которым принадлежит право на экономический результат от использования этого имущества» [Бэр, 2006, с. 31]. Управляющий, как и агент по обслуживанию, получает комиссионное вознаграждение.
Таким образом, в схеме секьюритизации участвуют следующие лица:
• банк;
• специальное юридическое лицо;
• заемщики;
• инвесторы (владельцы облигаций);
• агент по обслуживанию;
• управляющая компания.
Кроме того, в эту схему могут быть дополнительно включены:
• страховые компании, которые страхуют риск возникновения убытков по потоку денежных средств;
• банки, предоставляющие гарантии по обязательствам спецюрлица;
• рейтинговые агентства, осуществляющие оценку качества денежного потока и присваивающие облигациям определенный рейтинг.
Принципиальные отличия секьюритизации финансовых рынков от секьюритизации финансовых активов представлены в табл. 1.
Таблица 1.1
Принципиальные отличия секьюритизации финансовых рынков от секьюритизации финансовых активов
Для того чтобы программа секьюритизации была эффективной, необходимо соблюдение следующего условия:
К + К>П ≥ О + О>П + О>Р + З>Ю + Т>Р + З>ПР,
где К – денежные потоки от заемщиков по погашению основной суммы долга; К>п – процентные платежи по кредитам; О – выплаты по облигациям; 0>П – купонные платежи; 0>р – комиссионные оригинатора; З>ю – затраты на содержание спецюрлица; Т>р – комиссионные управляющей компании; З>пр – прочие затраты по обслуживанию программы секьюритизации (страхование, присвоение рейтинга облигациям, банковская гарантия и т. п.).
Таким образом, денежные потоки по кредитным обязательствам должны перекрывать все затраты по обслуживанию программы секьюритизации и обязательства спецюрлица перед владельцами облигаций.
Поэтому эксперты оценивают минимальный объем активов, подлежащих секьюритизации, в размере 100 млн долл. В этом случае секьюритизация будет экономически оправдана. Меньшая сумма приведет к нарушению заданного условия, так как расходы по обслуживанию программы секьюритизации будут чрезмерно большими и перекроют тот эффект, который образовался как разница между процентными ставками по кредиту и купонными ставками по облигациям.