Инновации на финансовых рынках (Авторов) - страница 162

Если безрисковая ставка доходности, в качестве которой можно принять доходность по казначейским векселям США, составляет 5 %, уровень рыночной доходности (rj равен 15 %, а коэффициент (3 по компании А находится на уровне 1,3, то требуемый уровень доходности от инвестиций в акции данной компании определяется

гА = 5 + 1,3(15 -5) = 18 %.

Графическая модель рынка капитала представлена на рис. 8.4.

Рис. 8.4. Модель САРМ

Рассмотрение зависимости риска и доходности в модели САРМ ведется в одной плоскости с координатами «риск – доходность». Данная модель отражает фундаментальный подход к оценке риска и доходности: чем больше риск, тем более высокую доходность должен получить инвестор. Из-за того, что зависимость риска и доходности выражается линейной функцией, повысить доходность можно, только приняв дополнительный риск. Если инвестор хочет вместо доходности r_>1 получить доходность г_>2, он должен вместо актива с риском х_>1 инвестировать в актив х_>2, имеющий больший риск. Если инвестор хочет снизить риск, он должен согласиться на более низкую доходность.

Иллюстрация зависимости риска и доходности приведена в табл. 8.1, где ценные бумаги ранжированы по уровню риска.

Таблица 8.1

Риск и доходность ценных бумаг на американском фондовом рынке за 1928–2008 гг.

В качестве безрискового финансового инструмента берутся краткосрочные векселя американского правительства, так как инвесторы считают риск дефолта по этим ценным бумагам равным нулю, а доходность гарантирована, если актив продержать до даты погашения. Более доходными являются долгосрочные государственные облигации, но они имеют и больший риск, что характеризуется более высоким значением стандартного отклонения. Это обусловлено тем, что, приобретая такие облигации сроком на один год, инвестор может получить как доход, так и убыток, из-за колебания цен. Более доходным финансовым инструментом оказались акции, которые за рассматриваемый период принесли инвесторам среднегодовую доходность в размере 10,18 %. Однако этот финансовый инструмент имеет и наибольший риск, что отражает показатель стандартного отклонения.

На рис. 8.5 представлен график нормального распределения показателей годовой доходности по акциям и облигациям за период с 1928 по 2008 г.

Рис. 8.5. График нормального распределения годовой доходности акций и облигаций на американском фондовом рынке за 1928–2008 гг.

Пологая кривая Гаусса по акциям характеризует больший разброс показателей доходности от среднего значения и более высокое стандартное отклонение. Более крутая кривая по облигациям характеризует большую концентрацию показателей годовой доходности к ее среднему значению и соответственно меньший риск.