Статистик, изучающий данные о Великой депрессии, заметил бы, что денежная масса, объемы производства и цены в Соединенных Штатах падали вместе в 1929–1933-м и вместе поднимались в последующие годы. Но эти корреляции не отвечают на ряд вопросов. Действительно ли изменения в денежной массе в значительной степени стали причиной изменений в ценах и объеме производства? Или, наоборот, объем денег пассивно реагирует на состояние экономики? Или, может, существует какой-то неизмеримый фактор, который влияет на все три переменные?
В самом сердце анализа Фридмана и Шварц лежит определение исторических периодов, когда изменения в монетарной политике происходили по причинам, не зависящим от объема производства и цен. Во времена ранней Депрессии таких эпизодов было четыре.
Первый эпизод — умышленное ужесточение монетарной политики, которое началось весной 1928 года и продолжалось до обрушения фондового рынка в октябре 1929-го. Принципиальной причиной ужесточения была нарастающая озабоченность правительства спекуляциями на Уолл-стрит. ФРС долгое время делала различие между «продуктивным» и «спекулятивным» использованием банковских кредитов, а быстрорастущий фондовый рынок и увеличение кредитов брокерам входили в число основных проблем. Бенджамин Стронг, влиятельный президент ФРБ Нью-Йорка, имел строгие взгляды на использование кредитно-денежной политики и хотел остановить бум фондового рынка. К сожалению, он умер в октябре 1928 года. И на «антиспекулятивную» политику ужесточения в 1928–1929 годах повлияла вражда между преемником Стронга в ФРБ Нью-Йорка Джорджом Харрисоном и членами ФРС в Вашингтоне. Стороны не смогли договориться о принятии «лучшего» метода сдерживания кредитов брокерам: ФРС склонялась к так называемому прямому действию, по существу программе морального убеждения, в то время как Харрисон считал, что только повышение учетной ставки будет эффективным... Как заметили Фридман и Шварц, «к июлю (1928 года) ставка дисконтирования поднялась в Нью-Йорке до пяти процентов (самая высокая с 1921 года)... Фридман и Шварц показали, что за ужесточением политики последовало падение цен и ослабление экономической активности: «В течение двух месяцев с циклического пика в августе 1929-го до падения производства оптовые цены и личный доход упали на 20, 7,5 и 5 процентов соответственно».
Следующий эпизод произошел в сентябре 1931 года. Центральные банки и частные инвесторы в сентябре и октябре 1931-го конвертировали значительное число долларовых активов в золото. В результате отток золотых резервов (внешняя утечка) оказал мощное давление на банковскую систему США (внутренняя утечка). Обычная и давняя практика центрального банка ответила бы и на внешнюю, и на внутреннюю утечки, но Федеральный резерв — на тот момент отрекшийся от всякой ответственности за банковскую систему США — решил отвечать только на внешнюю утечку. Как написали Фридман и Шварц, «ФРС среагировала решительно и оперативно на внешнюю утечку… 9 октября (1931 года) Резервный банк Нью-Йорка поднял ставку рефинансирования до 2,5 процента, 16 октября до 3,5 процента — самый резкий подъем в таком коротком периоде за всю историю системы, до и после». Это действие было спровоцировано оттоком золота, но способствовало тому, что Фридман назвал захватывающим ростом банкротств банков и массовым изъятием депозитов...