Необратимость может возникать в результате издания инструкций правительства или институционального регулирования. Например, средства контроля за капиталом могут сделать невозможным для иностранных (или внутренних) инвесторов продажу активов и перераспределение фондов, а инвестиции в новых работников могут быть частично необратимы из-за высоких издержек найма, обучения и увольнения. Следовательно, большинство основных капитальных инвестиций в значительной степени необратимы.
5.4. Отложенные инвестиции
Теперь рассмотрим возможности для задержки инвестиций. Конечно, фирмы не всегда могут задержать свои инвестиции. Например, возможны случаи, в которых стратегические соображения делают их для фирмы императивными, т. е. фирме необходимо быстро вложить капитал и, таким образом, зарезервировать место на рынке, обогнав потенциальных конкурентов. Однако в большинстве случаев задержка по крайней мере выполнима. Задержка может иметь стоимость – риск входа на рынок других фирм, или просто неизбежные денежные потоки – но эту стоимость нужно сравнить с выгодами от ожидания новой информации. Эти выгоды часто значительные.
Как уже отмечалось, необратимая инвестиционная возможность очень похожа на финансовый опцион колл. Опцион колл дает своему владельцу право в некоторый указанный момент времени оплатить цену исполнения и взамен получить актив (т. е. акцию), который имеет некоторую стоимость. Осуществление опциона необратимо; хотя актив может быть продан другому инвестору, нельзя восстановить опцион или деньги, которые были выплачены за его исполнение. Аналогично фирма с инвестиционной возможностью имеет опцион на то, чтобы потратить деньги (цена исполнения), сейчас или в будущем, на актив (т. е. проект) с некоторой стоимостью. Актив может быть продан другой фирме снова, но инвестиция необратима. Как и с финансовым опционом колл, этот опцион на вложение капитала частично ценен, потому что будущая стоимость актива, полученного от вложения капитала, неопределенна. Если актив повышается в стоимости, чистый выигрыш от вложения капитала также увеличивается. Если актив падает в стоимости, фирме не следует инвестировать, и она потеряет только то, что потратила на получение инвестиционной возможности.
Наконец, можно спросить, как изначально фирмы получают свои инвестиционные возможности, т. е. опционы на вложение капитала. Иногда инвестиционные возможности следуют из патентов, или владения землей или природными ресурсами. В общем, они являются результатом управленческих ресурсов фирмы, технологических знаний, репутации, рыночного положения, и возможного масштаба, которые, возможно, были созданы со временем. Эти ресурсы позволяют фирме делать продуктивные инвестиции, которые индивидуумы или другие фирмы предпринять не могут. Наиболее важно, что эти опционы на вложение капитала имеют стоимость. Действительно, для большинства фирм значительная часть их рыночной стоимости относится к их опционам на вложение и рост в будущем, в противоположность капиталу, которым они уже обладают. На современном этапе большая часть экономической и финансовой теории инвестиций сосредоточена на том, как фирмы должны исполнять свои опционы на вложение капитала (и как они это делают).