Для оригинатора и SPY важно принять правильные решения в ходе поиска цены и при ее последующем установлении посредством процента на уровне, обозначенном инвесторами на рынке. Следует учесть также возможность колебаний конъюнктуры на фондовом рынке.
I>YC = I>YTM +ABS>s, (3.6)
где ABS>s – спред между среднерыночной доходностью облигаций и доходностью по купонам инвесторов сделки секьюритизации.
В одной из сделок синтетической секьюритизации лизинговых активов с участием российской компании была установлена процентная ставка на уровне +382,67 б.п. к доходности десятилетних американских казначейских облигаций US Treasuries (10Y).
Таким образом, инвесторы получают выгоду на величину разницы между ставками доходности по приобретенным ценным бумагам российской компании и доходностью на мировом рынке капитала.
Интерес SPY в сделке секьюритизации определяется величиной маржи этой организации
I>YC< I>SPV, (3.7)
где I>SPV— доходность SPY.
Причем
I>SPV= I>YC+ I>IC, ( 3.8)
где I>IC – расходы по проведению сделки синтетической секьюритизации, включая эмиссию облигаций.
I>IC= F>O+ F>OB+ F>SPV+ F>L+ F>PA+ F>T+ F>A+ F>MA+ F>INS+ F>RS, (3.9)
где F>0 – премия банку-организатору сделки секьюритизации и коменеджерам; F>OB — премия организатору сделки секьюритизации за размещение облигаций; F>SPV – вознаграждение SPV; F>L – вознаграждение за юридическое сопровождение сделки; F>PA – вознаграждение платежному агенту, который рассчитывает и фактически осуществляет выплату держателям нот и назначается эмитентом; F>T— вознаграждение трасти (доверительный управляющий), осуществляющему надзор за сделкой, назначенному эмитентом; F>A – вознаграждение аудиторам; F>MA – вознаграждение распорядителю счетов; F>INS– расходы по страхованию; F>RS – расходы по презентации проекта.
Могут возникнуть и дополнительные расходы, например по страхованию финансовых рисков, или в том случае, если используется модель классической секьюритизации, расходы по вознаграждению рейтингового агентства, осуществляющего оценку бумаг. Тогда формула (3.9) пополнится новыми слагаемыми.
Исходя из российской практики разница между I>YCи I>SPV т. е. маржа SPY, которая включает затраты на содержание этой организации и прибыль, составляла 110 б.п.[17] в размере разового платежа, или 44 б.п., если произвести перерасчет на условия кредитной схемы погашения задолженности. Это означает, что
I>SPV = US Treasuries + 425 б.п.
Лизинговая компания принимает решение о выборе финансирования, нацеливаясь на минимизацию ставки процента по привлеченным ресурсам и максимизацию своей маржи. Действительно, интерес оригинатора (лизингодателя) отражается в величине лизингового процента