Инновации на финансовых рынках (Авторов) - страница 83

Обычно к эмиссии конвертируемых облигаций прибегают компании, которые уверены в стабильности своего бизнеса. При этом менеджмент компании предполагает, что компания будет функционировать с большей стабильностью, чем подразумеваемая волатильность акций.

Выпуская конвертируемые облигации, компания в проспекте эмиссии кроме традиционных параметров облигационного займа (срок обращения, ставка купона, периодичность купонных выплат и др.) указывает условия конвертации, цену конвертации и другие параметры, связанные с конвертацией.

Дополнительные параметры, которые присущи только конвертируемым облигациям, следующие:

Коэффициент конвертации – это число акций, которые получает инвестор при обмене одной облигации на акции. Например, нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» выпускала конвертируемые облигации, по которым был установлен коэффициент конвертации, равный 170, т. е. одна облигация обменивалась на 170 обыкновенных акций.

Цена конвертации – это цена приобретения одной акции в результате конверсии. Цена конвертации (Р_>к) определяется по формуле:

где Н— номинальная стоимость конвертируемой облигации; К – коэффициент конвертации.

Рассмотрим пример. Компания продает инвесторам облигации по номиналу 1000 руб., каждую из которых можно обменять на 10 обыкновенных акций. Цена конвертации в этом случае составляет 100 руб. Таким образом, инвестор при покупке облигации заранее знает цену, по которой ему будут переданы акции в случае конверсии.

В нашем примере инвестору обмен облигации на акции выгоден в том случае, если рыночная цена обыкновенной акции превышает 100 руб. Если рыночная цена обыкновенной акции ниже цены конверсии, то облигационеру не имеет смысла конвертировать облигацию в акции. В этом случае он, безусловно, предпочтет держать облигацию, получая фиксированный доход (рис. 4.1).

Рис. 4.1. Рыночная цена акций и цена конвертации

В момент выпуска облигаций рыночная цена акций (Р_>a) ниже, чем цена конвертации (Р_>к). Разница между ценой конвертации и рыночной ценой акций представляет собой конверсионную премию. Если в нашем примере цена конвертации составляет 100 руб., а акции котируются на рынке по 85 руб., то премия составляет (100 – 85) =15 руб., или ее иногда выражают в процентах, т. е. (15: 85) = 17,6 %. Традиционно конверсионная премия составляет 10–20 %. Если компания развивается стабильными темпами, то конверсионная премия может быть небольшой, 10–12 %, если компания растет очень быстрыми темпами, то размер премии может быть и больше 20 %. На представленном графике (см. рис. 4.1) видно, что размер премии с течением времени уменьшается в результате роста рыночной стоимости акций. В дату 1 конверсионная премия равна нулю, так как цена акций сравнялась с ценой конвертации (точка