Инновации на финансовых рынках (Авторов) - страница 85
Стоимость конвертируемых облигаций. Конвертируемые ценные бумаги обладают двойными свойствами. Если рассматривать конвертируемую облигацию, то, с одной стороны, это облигация со всеми вытекающими свойствами долговой ценной бумаги, с другой стороны, конвертируемую облигацию можно рассматривать как некоторое число обыкновенных акций, на которое может быть обменена эта облигация. Двойные свойства конвертируемых ценных бумаг накладывают отпечаток на механизм ценообразования. В связи с этим конвертируемой облигации можно дать две стоимостных оценки и определить:
• облигационную (внутреннюю) стоимость, если рассматривать эту ценную бумагу как облигацию;
• конверсионную стоимость, если рассматривать конвертируемую облигацию в качестве некоторого числа обыкновенных акций, получаемых инвестором при обмене облигации на акции.
Облигационная (внутренняя) стоимость рассчитывается как приведенная стоимость периодических купонных платежей и номинала, выплачиваемого компанией при погашении облигации по формуле:
где С>1, С>2, С>3, …, С>n– сумма купонных платежей; r – ставка дисконтирования; Н— номинальная стоимость облигации; n – число лет до погашения.
При расчете внутренней стоимости следует обратить внимание на выбор ставки дисконтирования. Если в момент выпуска конвертируемых облигаций существует неопределенность относительно целесообразности конверсии, то инвесторы оценивают конвертируемые облигации исходя из доходности аналогичных неконвертируемых облигаций. Именно показатель этой доходности следует брать в качестве ставки дисконта. Учитывая, что конвертируемая облигация содержит опцион на проведение конверсии, эмитенты устанавливают по конвертируемым облигациям более низкую купонную ставку, в результате чего внутренняя стоимость конвертируемой облигации будет меньше номинала. В ряде случаев компании (например, Hewlett-Packard) выпускают конвертируемые облигации с нулевым купоном. В связи с тем, что конвертируемые ценные бумаги обладают двойными свойствами и имеют особую привлекательность для инвесторов, компании уменьшают стоимость обслуживания облигационного займа путем установления более низкого купонного процента, чем по обычным облигациям. Если, например, по обычным облигациям выплачивается 15 % годовых, то по конвертируемым может быть установлен доход в размере 12–13 %. Разница в 2–3 % – это цена, которую платит инвестор за возможность воспользоваться при благоприятных условиях правом конвертации облигаций в обыкновенные акции. Чем выше потенциал роста компании, тем на более низком уровне можно устанавливать купонную ставку по облигациям.