Инновации на финансовых рынках (Авторов) - страница 86

Если рыночная доходность превышает купонную ставку, эмитент вынужден будет продавать облигацию по цене ниже номинала. Рассмотрим пример: компания выпустила конвертируемые облигации номиналом 1000 руб. сроком на пять лет, установив купонный доход в размере 10 %. Облигации с аналогичным уровнем риска, которые не могут быть конвертированы, приносят инвесторам доходность 13 %. Следовательно, в качестве ставки дисконтирования принимается 13 %. В этом случае внутренняя стоимость конвертируемой облигации составит:

В связи с тем что обычные облигации приносят 13 % дохода, а выпущенная конвертируемая облигация по купону обеспечивает только 10 %-ю доходность, инвесторы не будут покупать облигацию по номиналу, и компании придется продавать ее с дисконтом. Если цена акций данной компании не будет расти и не превысит цену конвертации, то облигация в течение всего срока вплоть до погашения будет продаваться на рынке с дисконтом. Взаимосвязь номинальной и облигационной стоимости конвертируемой облигации представлена на рис. 4.3.

Как видно из рис. 4.3, облигационная стоимость (Р_>обл) ниже номинала (Н), но она постепенно повышается по мере приближения срока погашения (t_>п).

Однако к определению стоимости конвертируемой облигации можно подойти с точки зрения суммарной стоимости числа акций, на которые может быть обменена эта облигация. Конверсионная стоимость рассчитывается по формуле:

S_>k= P_>a × K,

где S_>k – конверсионная стоимость конвертируемой облигации; P_>a – рыночная цена обыкновенной акции; К – коэффициент конвертации.

Рис. 4.3. Номинальная и облигационная стоимости облигации

Если рыночная цена обыкновенной акции составляет 90 руб., а коэффициент конвертации – 10, то конверсионная стоимость будет равна 900 руб. (90 руб. х 10). По сути, конверсионная стоимость представляет собой рыночную стоимость акций, стоящих за данной облигацией. В нашем примере 900 руб. – это рыночная стоимость 10 акций. Поэтому конверсионная стоимость теоретически должна точно отражать цену акций. Если акции в цене устойчиво и постоянно растут с одинаковым темпом, то и конверсионная стоимость увеличивается аналогичным образом. Если акции возрастут на рынке до 120 руб., то конверсионная стоимость облигации составит 120 х 10 = 1200 руб. На рис. 4.4 представлена динамика конверсионной стоимости постоянно растущих акций.

Конверсионная стоимость (S_>k) может расти или падать в соответствии с динамикой цен на акции рассматриваемой компании и быть выше или ниже номинальной стоимости (Н) облигации.

Таким образом, конвертируемая облигация обладает одновременно и облигационной, и конверсионной стоимостями. Чтобы понять, как взаимодействуют эти две стоимостные оценки, совместим графики, представленные на рис. 4.3 и рис. 4.4, в результате получим рис. 4.5.