Инновации на финансовых рынках (Авторов) - страница 88

Рыночная цена конвертируемой облигации превышает ее теоретическую стоимость на величину премии. Размер премии определяется по формуле:

где Пр – размер премии по конвертируемой облигации.

Например, рыночная цена одной акции компании А составляет 110 руб. Коэффициент конвертации равен 10. Конвертируемые облигации этой компании номиналом 100 руб. продаются на рынке по цене 1200 руб. Исходя из данных, логично определить премию по конвертируемой ценной бумаге:

Инвестор уплачивает премию сверх теоретической цены за ограничение риска потерь от снижения рыночных котировок акций. Если в нашем примере цена акций снизится до 85 руб., акционер потеряет на каждой акции 25 руб. (110 – 85), или 23 % своего капитала. Владелец конвертируемой облигации также понесет потери. Конверсионная стоимость снизится до 850 руб. (85 х 10). Однако теоретическая цена не может быть ниже конверсионной или облигационной стоимости. Если цена аналогичных неконвертируемых облигаций составляет 1000 руб., облигация может снизиться в цене, но не ниже номинала. Максимальные потери инвестора ограничены 200 руб. (1200–1000), или 16,7 % рыночной цены конвертируемых облигаций. Фактическое снижение цены облигации будет меньше, так как инвесторы будут рассматривать эту ценную бумагу как облигацию с правом конвертации в акции и за это право будут платить определенную премию. Поэтому волатильность цен конвертируемых облигаций меньше, чем акций, в которые может быть проконвертирована данная облигация.

Размер премии, уплачиваемой инвестором при приобретении конвертируемых облигаций, определяется разницей выплачиваемых дивидендов по акциям и купонных выплат по облигациям. Продолжим наш пример и рассмотрим два варианта инвестирования. При первом варианте инвестор покупает 10 акций по цене 110 руб., уплатив в сумме 1100 руб. Во втором варианте он покупает облигацию, которая может быть проконвертирована в 10 акций, заплатив за нее 1200 руб. Разница (1200–1100) составляет премию, равную 100 руб. При определении размера премии инвесторы, оценивающие целесообразность покупки конвертируемых облигаций, сравнивают размеры дивидендов и купонных выплат и рассчитывают срок, в течение которого премия окупается за счет более высоких купонных платежей по сравнению с дивидендами. Период окупаемости премии (Т_>п) определяется по формуле:

где с – размер годовых купонных выплат; d – размер годовых дивидендов на акцию.

Если годовая купонная ставка составляет 8 %, размер дивиденда на акцию равен 5 руб., срок окупаемости премии будет:

Срок окупаемости показывает, за сколько лет рыночная премия будет покрыта более высокими поступлениями по купонам по сравнению с дивидендами. В нашем примере этот период без учета временной стоимости денег составляет 3,3 года. Этот срок иногда называют периодом безубыточности, т. е. если инвестор будет держать облигацию более 3,3 года, то его расходы на уплату премии будут компенсированы более высокими купонными платежами, если период владения облигаций будет меньше, то инвестор понесет убыток.