Стимулирование конвертации. Компания, выпуская конвертируемые облигации, предполагает, что через определенный период времени инвесторы предъявят облигации к обмену. Инвесторы, как правило, могут реализовать свое право на конвертацию в любой момент в соответствии с условиями, предусмотренными в проспекте эмиссии. Когда же лучше проводить конвертацию и чем определяется выбор даты предъявления облигаций для обмена?
Рассматривая проблему выбора времени для проведения конвертации, необходимо сопоставить интересы компании и интересы инвесторов. В момент выпуска конвертируемых облигаций интересы компаний и инвесторов совпадают: компания привлекает финансовые ресурсы, а инвесторы получают очень привлекательную ценную бумагу. В результате совпадения интересов состоялась сделка купли-продажи облигаций. Если бы интересы хотя бы одной стороны не были соблюдены, компания не смогла бы разместить свои облигации.
Однако с течением времени интересы компании и интересы инвесторов расходятся. Компания заинтересована в более ранней конвертации, а инвесторы при устойчивом и стабильном росте курсовой стоимости акций предпочтут отложить конвертацию на более поздние сроки, так как им гарантирован купонный доход и плюс к этому они получают доход от прироста стоимости акций. Рассмотрим источник получения дохода владельца конвертируемой облигации, состоящий из двух компонентов: купонного дохода и прироста курсовой стоимости акций. Доход по конвертируемой облигации (Д) рассчитывается по формуле:
Д>к. o. =C>k+(P>1>a −P>0>a )K, (4.1)
где C>k – годовой доход по купону; P>0>a – рыночная цена акции в предшествующем году; P>1>a – рыночная цена акции в текущем году; К – коэффициент конвертации.
Владелец конвертируемой облигации помимо того, что его облигации защищены надежнее, чем вложения в акции, к тому же извлекает и более высокий доход по сравнению с акционерами. Доход акционера также состоит из двух частей: дивиденда (d>a) и прироста курсовой стоимости акции (P>1>a– P>0>a), т. е. доход по одной акции равен:
Д>a =d>a + (P>1>a − P>0>a) (1 0). (4.2)
Чтобы сопоставить доход по конвертируемой облигации с доходом по акции, необходимо показатели дохода привести к сопоставимому виду. Разница заключается в том, что при конвертации облигация обменивается не на одну, а на несколько акций в соответствии с коэффициентом конвертации. Поэтому, если мы хотим сравнить доход по одной конвертируемой облигации с акциями, необходимо для сопоставления брать число акций, равное коэффициенту конвертации. Например, одна облигация может быть обменена на 10 обыкновенных акций, поэтому для сопоставления необходимо брать одну конвертируемую облигацию и 10 акций.