В 1990 году экономист Гарри Марковиц получил Нобелевскую премию за вклад в развитие экономики в рамках развития современной портфельной теории: его прогрессивная «оптимизация портфеля со средним отклонением» продемонстрировала, как инвестор может оптимально распределить свои средства и активы для получения максимальной прибыли при заданном уровне риска. Таким образом, похоже, Марковиц был единственным человеком, идеально подготовленным к решению задачи по инвестированию своих пенсионных накоплений. Что же он решил предпринять, когда настало время?
Я должен был рассчитать исторические ковариации классов активов и провести эффективное разделение. Вместо этого я представил свое горе, если бы рынок ценных бумаг вырос, а я не участвовал бы в этом, или если бы акции упали и вместе с ними исчезли бы все мои сбережения. Я был намерен минимизировать свои будущие сожаления. Поэтому я разделил сбережения и вложил их в равных долях в облигации и акции.
Но почему же он так поступил? История лауреата Нобелевской премии и его инвестиционной стратегии могла стать показательным примером человеческой иррациональности: при столкновении со сложностями реальной жизни он отверг рациональную модель и последовал простой эвристике. Но именно из-за сложностей реальной жизни простая эвристика, по сути, может оказаться рациональным решением.
Когда речь идет об управлении портфелем, оказывается, что за исключением тех случаев, когда вы абсолютно уверены в имеющейся у вас информации о рынках, вам лучше вовсе игнорировать любые сведения по этому вопросу. Применение схемы оптимальной структуры портфеля требует тщательной оценки статистических свойств различных капиталовложений. Каждая ошибка в оценке очень сильно меняет итоговый вариант размещения активов, что потенциально повышает уровень риска. Напротив, распределение денежных средств в равных долях между акциями и облигациями вовсе не зависит от тех данных, которые вы изучили. Эта стратегия даже не пытается подстроиться под исторические показатели этих категорий капиталовложений. Соответственно, переподгонка здесь невозможна.
Разумеется, использование метода распределения 50/50 необязательно является золотой серединой в сложной ситуации, но нам есть что сказать в его пользу. Если вам довелось узнать ожидаемое среднее отклонение и ожидаемое отклонение ряда видов капиталовложений, тогда вам лучше использовать оптимизацию портфеля со средним отклонением (этот оптимальный алгоритм является таковым неспроста). Но когда шансы оценить их все максимально четко невысоки, а вес, который модель переносит на эти ненадежные качества, велик, тогда в процессе принятия решения должен прозвучать сигнал – «пришло время регуляризации».