Голые деньги (Уилан)

John Whitesides, «Senior U.S. Lawmakers Condemn ‘Provocative’ Currency Devaluation», Reuters, August 11, 2015.

Carl Menger, «On the Origins of Money», Economic Journal 2 (1892).

Choe Sang-Hun, «North Korea Revalues Its Currency», New York Times, December 2, 2009.

Официальный обменный курс далеко не всегда отражает реальную рыночную стоимость национальной валюты, особенно в таких странах, как Северная Корея. Поскольку северокорейский вон за пределами страны фактически ничего не стоит, остальная часть мира не стремится накапливать эту валюту. В результате каждый, кто хочет обменять ее на более полезную международную валюту, например доллары или китайские юани, быстро понимает, что вон стоит гораздо меньше по сравнению с оценкой правительства страны. Скажем, к концу 2013 года по официальному обменному курсу один доллар обменивался на 96 вон, а по курсу черного рынка, по которому менялы добровольно обменяют доллары на воны, — на 8 тысяч вон. James Pearson, Black Market Gets Some Respect in North Korea, New York Times, November 4, 2013.

Choe Sang-Hun, «North Korea Revalues Its Currency», New York Times, December 2, 2009.

Barbara Demick, «Nothing Left», New Yorker, July 12 and 19, 2010.

См. www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm.

Justin Scheck, «Mackerel Economics in Prison Leads to Appreciation for Oily Fillets», Wall Street Journal, October 2, 2008.

Любые деньги, объявленные государством законным платежным средством, должны приниматься в стране в качестве оплаты всех государственных и частных долгов. Двадцать долларов в вашем бумажнике, возможно, не имеют внутренней стоимости, но в США это законное платежное средство.

«Hard to Kill», Economist, March 31, 2012.

Переходное правительство прекратило свое существование в 2012 году; тогда же возобновилась работа Центрального банка Сомали.

«Hard to Kill», Economist, March 31, 2012.

«Hard to Kill», Economist, March 31, 2012.

Michael Phillips, «U.S. Money Isn’t As Sound as a Dollar», Wall Street Journal, November 2, 2006.

Michael Phillips, «U.S. Money Isn’t As Sound as a Dollar», Wall Street Journal, November 2, 2006.

Я упомянул о туалете вовсе не для красного словца. В 1990-е годы на пике гиперинфляции в Зимбабве тысячедолларовая бумажка тамошнего доллара стоила дешевле туалетной бумаги, из-за чего в туалетах в кафе соседней ЮАР появились таблички, призывающие клиентов не бросать доллары в унитаз.

«Airtime Is Money», Economist, January 19, 2013.

«The Nature of Wealth», Economist, October 10, 2009.

Damien Cave and Ginger Thompson, «Coupons Ease Chaos in Efforts to Feed Haitians», New York Times, February 3, 2010.

Susan Njanji, «Small Change Sparks Fights in Coin-Starved Zimbabwe», Mail & Guardian, August 5, 2012.

Steve H. Hanke and Alex K. F. Kwok, «On the Measurement of Zimbabwe’s Hyperinflation», Cato Journal 29, no. 2 (Spring/Summer 2009).

«Gold Standard», IGM Forum, University of Chicago Booth School of Business, January 12, 2012, http://www.igmchicago.org/igm-economic-experts-panel/poll-results?SurveyID=SV_cw1nNUYOXSAKwrq.

Merle Hazard, «Inflation or Deflation?» https://www.youtube.com/watch?v=2fq2ga4HkGY&feature=PlayList&p=5BF8673A2848C5B0&index=0&playnext=1.

По собственному описанию, «первый и единственный в стране певец, поющий о работе Центрального банка, ипотечных ценных бумагах и физике».

Согласно недавно рассекреченным документам ЦРУ, в результате подводной спасательной операции, проведенной в 2000 году компанией Oceaneering Technologies с использованием того же оборудования, которое обнаружило «Титаник», на дне озера Теплицева в Альпах западной Австрии были найдены деревянные ящики, набитые поддельными британскими фунтами и американскими долларами. Купюры, отлично сохранившиеся в холодных бескислородных глубинах озера, были затоплены нацистами в 1945 году во время решительного наступления союзников. См. David Kohn, Hitler’s Lake, 60 Minutes, November 21, 2000, http://www.cbsnews.com/news/hitlers-lake-21-11-2000/.

«A Crisis It Can’t Paper Over», Los Angeles Times, July 14, 2008.

«Fly Me to the Moon», Economist, May 2, 2002.

«Frequent-Flyer Economics», Economist, May 2, 2002.

William Neuman, «Price Controls Keep Venezuela Cupboards Bare», New York Times, April 21, 2012.

Milton Friedman, Money Mischief: Episodes in Monetary History (New York: Harcourt Brace & Company, 1994), xi.

Milton Friedman, Money Mischief: Episodes in Monetary History (New York: Harcourt Brace & Company, 1994), 193.

C.R., «When Did Globalisation Start?» Free Exchange, Economist, September 23, 2013, http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2013/09/economic-history-1.

Ликвидность отображает, насколько быстро актив может быть конвертирован в наличные по прогнозируемой цене. Казначейские облигации более ликвидны, чем картина Рембрандта, независимо от их относительной стоимости, поскольку их можно практически немедленно продать заинтересованному покупателю по предсказуемой цене. А продажа картины Рембрандта по приемлемой цене может занять несколько месяцев или даже лет, потому что рынок предметов искусства относительно мал и узкоспециализирован.

К сожалению, экономисты даже в быту часто говорят на подобные темы.

См. http://www.boxofficemojo.com/alltime/domestic.htm.

См. http://www.boxofficemojo.com/alltime/adjusted.htm.

См. http://www.dol.gov/whd/minwage/chart.htm.

Речь идет о британских размерах, но размеры в США претерпели аналогичные изменения.

«The Perils of Panflation», Economist, April 7, 2012.

Matthew Q. Clarida and Nicholas P. Fandos, «Substantiating Fears of Grade Inflation, Dean Says Median Grade at Harvard College Is A-, Most Common Grade is A», Harvard Crimson, December 3, 2013.

«The Perils of Panflation», Economist.

См. https://www.bundesbank.de/Redaktion/EN/Downloads/quotes_by_karl_otto_poehl.pdf?_blob=publicationFile.

Stephen G. Cecchetti, «Prices During the Great Depression: Was the Deflation of 1930–32 Really Unanticipated?», NBER Working Paper 3174, National Bureau of Economic Research, November 1989.

«Irving Fisher: Out of Keynes’s Shadow», Economist, February 12, 2009.

После финансового кризиса 2008 года имели место случаи, когда номинальные процентные ставки становились отрицательными. В частности, тогда некоторые банки начали взимать небольшую плату за крупные депозиты. В результате вкладчики получали обратно меньше, чем приносили в банк — вот вам и отрицательная номинальная процентная ставка. На практике это напоминало плату за хранение, поскольку после 2008 года, в период экономических потрясений и неопределенности, у богатых вкладчиков было не слишком много других вариантов для безопасного хранения значительных сумм денег.

Joan Sweeney and Richard James Sweeney, «Monetary Theory and the Great Capitol Hill Baby Sitting Co-op Crisis», Journal of Money, Credit, and Banking, February 1977.

Paul Krugman, «Baby-Sitting the Economy», Slate, August 13, 1998.

Что в переводе на русский означает «гроша ломаного не стоит». Прим. перев.

«The Babysitting Co-op: Crises of Confidence», Economist, October 11, 2011.

Megan Woolhouse, «A Government Agent, on the Prowl», Boston Globe, October 9, 2012.

Emily Wax-Thibodeaux, «The Government’s Human Price Scanners», Washington Post, November 11, 2013.

См. Consumer Price Index, Bureau of Labor Statistics, Frequently Asked Questions (FAQs), http://www.bls.gov/cpi/cpifaq.htm.

Wax-Thibodeaux, «The Government’s Human Price Scanners».

Wax-Thibodeaux, «The Government’s Human Price Scanners».

Christmas Price Index, PNC Bank, https://www.pncchristmaspriceindex.com.

Consumer Price Index, FAQs, http://stats.bls.gov/cpi/cpifaq.htm#Question_3.

«Current Price Topics: The Experimental Consumer Price Index for Older Americans (CPI-E)», Focus on Prices and Spending, U.S. Bureau of Labor Statistics 2, no. 15 (February 2012).

«Current Price Topics: The Experimental Consumer Price Index for Older Americans (CPI-E)», Focus on Prices and Spending, U.S. Bureau of Labor Statistics 2, no. 15 (February 2012).

Из интервью со Стивом Ридом, BLS economist, Consumer Price Index Program, January 9, 2015.

«The Experimental Consumer Price Index for Older Americans (CPI-E)», BLS.

Robert J. Gordon, «The Boskin Commission Report and Its Aftermath», National Bureau of Economic Research, Working Paper 7759, June 2000.

«And Now Prices Can be ‘Virtual’ Too», Economist, June 12, 1997.

Гедоника — наука о приятных и неприятных ощущениях; гедонический индекс цен исчисляется с учетом изменения качества продукции. Прим. ред.

Timothy Aeppel, «An Inflation Debate Brews Over Intangibles at the Mall», Wall Street Journal, May 9, 2005.

«Report on Quality Changes for 2015 Model Vehicles», Producer Price Indexes, Bureau of Labor Statistics, November 18, 2014, http://www.bls.gov/web/ppi/ppimotveh.pdf.

Как автор книги «Голая статистика», посвященной могуществу и важности статистики, я использую это слово в исключительно позитивном смысле.

Doug Short, «Chained CPI Versus the Standard CPI: Breaking Down the Numbers», October 22, 2014, Advisory Perspectives, http://www.advisorperspectives.com/dshort/commentaries/Chained-CPI-Overview.php.

«Current Price Topics: A Comparison of the CPI-U and the C–CPI-U», Focus on Prices and Spending, Consumer Price Index 2, no. 11 (November 2011).

«In 2014, Various Tax Benefits Increase Due to Inflation Adjustments», IRS, IR-2013-87, October 31, 2013, http://www.irs.gov/uac/Newsroom/In-2014-Various-Tax-Benefits-Increase-Due-to-Inflation-Adjustments.

Официальное название — Консультативный совет США по изучению индекса потребительских цен; возглавлял его экономист из Стэнфордского университета Майкл Боскин.

См. http://www.ssa.gov/history/reports/boskinrpt.html.

Gordon, «The Boskin Commission Report and Its Aftermath».

Сенатору Эверетту Дирксену часто приписывают слова: «Миллиард сюда, миллиард туда — так скоро и o больших деньгах речь пойдет». Но документально то, что это сказал именно он, не подтверждено.

Kathy Ruffing, Paul N. Van de Water, and Robert Greenstein, «Chained CPI Can Be Part of a Balanced Deficit-Reduction Package, Under Certain Conditions», Center on Budget and Policy Priorities, February 12, 2012.

Эта экономия со временем растет, потому что рассчитывается по методу начисления сложных процентов — сверх меньших повышений начисляются меньшие повышения.

На американском сленге чиновники, уделяющие особое внимание контролю бюджетных расходов. Прим. перев.

Gordon, «The Boskin Commission Report and Its Aftermath».

Dr. Econ, «What is ‘core inflation,’ and why do economists use it instead of overall or general inflation to track changes in the overall price level?», Federal Reserve Bank of San Francisco, October 2004, http://www.frbsf.org/education/publications/doctor-econ/2004/october/core-inflation-headline.

PNC Bank предлагает также Базовый индекс рождественских цен, в который не входят лебеди — как правило, самый волатильный подарок из песенки «Двенадцать дней Рождества».

«Lies, Flame-Grilled Lies and Statistics», Economist, January 29, 2011.

«Motion of Censure», Economist, February 9, 2013.

Эти мнения иногда называют инфляционными ожиданиями.

«United States Government Bonds», Bloomberg Business, http://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us/.

«Bryan’s ‘Cross of Gold’ Speech: Mesmerizing the Masses», History Matters, American Social History Project, http://historymatters.gmu.edu/d/5354/.

Правительство может также девальвировать товарные деньги, например золотые или серебряные монеты, путем уменьшения в них содержания драгоценного металла. Скажем, если солдатам платили фиксированную сумму в золотых франках, король мог их обесценить, уменьшив процент золота в каждой монете. Однако фальсифицировать товарные деньги можно только до некоего предела, так что гиперинфляция — феномен, уникальный для фидуциарных денег.

Eldar Shafir, Peter Diamond, and Amos Tversky, «Money Illusion», Quarterly Journal of Economics CXII, no. 2 (May 1997).

Professor E. W. Kemmerer, as quoted in Shafir, Diamond, and Tversky, «Money Illusion».

Shafir, Diamond, and Tversky, «Money Illusion».

Binyamin Appelbaum, «In Fed and Out, Many Now Think Inflation Helps», New York Times, October 26, 2013.

Gary Gorton, «Questions and Answers about the Financial Crisis», testimony prepared for the U.S. Financial Crisis Inquiry Commission, February 20, 2010.

Издана на русском языке: Киндлбергер Ч., Алибер Р. Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи. Питер, 2010. Прим. ред.

Эти слова прозвучали в проморекламе этой книги за три года до мирового финансового кризиса 2008 года.

Irving Fisher, Booms & Depressions: Some First Principles (New York: Adelphi Company, 1932).

Andrew W. Lo, «Reading about the Financial Crisis: A Twenty-One-Book Review», Journal of Economic Literature 50, no. 1 (March 2012).

«The Financial Crisis Inquiry Report», FCIC at Stanford Law School, http://fcic.law.stanford.edu/.

Kenneth R. French et al., The Squam Lake Report: Fixing the Financial System (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2010).

Вообще-то формально Building & Loan не был банком, иначе Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC — Federal Deposit Insurance Corporation) застраховала бы его вклады. Страхование FDIC было введено в 1933 году для предотвращения массовых изъятий вкладчиками средств из банков, как раз таких, какое показано в фильме. Лента «Эта замечательная жизнь» вышла на экраны в 1946 году (кстати, первые результаты проката были разочаровывающими).

См. http://www.imsdb.com/scripts/It’s-a-Wonderful-Life.html.

The Internet Movie Script Database (IMSDb), http://www.imsdb.com/scripts/It%27s-a-Wonderful-Life.html.

«The Dangers of Demonology», Economist, January 7, 2012.

Норман Роквелл (1894–1978) — американский художник и иллюстратор, с особенной тонкостью изображающий типичных обитателей провинциальных американских городов. Прим. ред.

«The Dangers of Demonology», Economist, January 7, 2012.

Этот процесс может продолжаться. Предположим, фермер взял ссуду, но не готов использовать заимствованный рис (или рисовые сертификаты) и на некоторое время сдает его на хранение в свой банк. Половина этих средств тоже может быть выдана взаймы (при норме резерва 0,5). Теперь понадобятся уже тройные подсчеты. Половину моего риса можно кому-то одолжить, в результате чего каждый мешок риса на моем счете создает на полмешка риса новых денег. И каждая из этих половин мешков, отданных на хранение в банк и частично выданных в кредит, может породить еще на четверть мешка новых денег. Как вы, скорее всего, уже поняли, процесс может продолжаться до тех пор, пока излишков риса, которые можно кому-нибудь ссудить, не остается. При ограниченной банковской деятельности формула увеличения денежной массы с новых депозитов, денежный мультипликатор (m), выглядит следующим образом: m = 1 / норма резерва. При норме резерва 0,5, как в нашем примере, каждый новый депонированный мешок риса прибавляет к предложению денег два мешка риса. Чем ниже норма резерва, тем быстрее будет нарастать денежная масса. При норме резерва 0,1 каждый мешок риса (или доллар) на счете увеличивает предложение денег в десять раз. Вы также должны понимать, что денежный мультипликатор работает и в обратном направлении. Когда банки замедляют кредитование или удерживают больше резервов, денежная масса резко сокращается.

Tami Luhby, «Cash-Poor California Turns to IOUs», CNN Money, July 2, 2009.

Stephanie Simon, «Cash-Strapped California’s IOUs: Just the Latest Sub for Dollars», Wall Street Journal, July 25, 2009.

Charles P. Kindleberger and Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2005), 82.

Michiyo Nakamoto and David Wighton, «Citigroup Chief Stays Bullish on Buy-Outs», Financial Times, July 9, 2007.

Цит. по Kindleberger and Aliber, Manias, Panics, and Crashes, 47.

Если вам кажется, что я несколько раздражен, то это потому, что так оно и есть. В аспирантуре я имел разногласия со своим профессором макроэкономики — одним из наиболее влиятельных экспертов по финансовым вопросам, который в настоящее время преподает в одном из самых престижных университетов мира, — относительно роли психологии на рынках. Он настаивал на том, что психология определяет не состояние рынка, а лишь фундаментальные экономические показатели. Я с этим не соглашался, поскольку мне казалось неразумным упускать из виду человеческую природу, в частности нашу врожденную склонность к эйфории и панике. Время показало, что мое мнение о рынках ближе к реальности, чем его. (Нобелевская премия по экономике 2002 года была присуждена за важную работу на стыке психологии и экономики. В настоящее время эту область изучает новая наука — поведенческая экономика.) Ладно, признаюсь, мне до сих пор досадно, что я тогда получил по предмету моего оппонента балл B- обычно мои отметки были гораздо лучше. Но, глядя на проблему с более масштабной точки зрения, я злюсь еще больше. За редкими исключениями макроэкономическое сообщество не ожидало ни лопания «пузыря» на рынке недвижимости, ни ужасных последствий этого события для финансовой системы в целом. По сути, экономический кризис практически наверняка усугубили множество тщательно продуманных, но ошибочных макроэкономических моделей, которые преуменьшали глобальные риски и служили ложным утешением для безрассудных финансистов. Редко что в научных кругах имело настолько неправильное соотношение высокомерия и совершенства и в результате привело к таким огромным негативным последствиям для человечества.

Robert Solow, Foreword to Kindleberger and Aliber’s Manias, Panics, and Crashes, 2011 edition.

Robert Solow, Foreword to Kindleberger and Aliber’s Manias, Panics, and Crashes, 2011 edition, 10.

Robert Solow, Foreword to Kindleberger and Aliber’s Manias, Panics, and Crashes, 2011 edition, 11.

Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), January 12, 2015, http://www.sifma.org/research/statistics.aspx.

Во времена финансового кризиса 2008 года глобальные инвесторы так сильно старались вложить свои деньги в ценные бумаги Казначейства США, что процентные ставки на них на какое-то время стали отрицательными. Вместо того чтобы зарабатывать проценты, охваченные паникой инвесторы были готовы сами выплачивать небольшую премию, лишь бы их капитал хранился в высоколиквидных ценных бумагах с очень низким риском дефолта.

Walter Bagehot, Lombard Street: A Description of the Money Market, 1873; reprinted by CreateSpace Independent Publishing Platform (2013), 21.

После первой банковской паники в Америке в 1792 году разгневанные инвесторы окружили нью-йоркскую тюрьму, в которой сидел один из ее виновников-спекулянтов, и забросали ее камнями. См. The Slumps that Shaped Modern Finance, Economist, April 12, 2014.

Цит. по Kindleberger and Aliber, Manias, Panics, and Crashes, 205.

«Rick Santelli and the ‘Rant of the Year’», https://www.youtube.com/watch?v=bEZB4taSEoA.

«The Chicago Fire», Chicago Historical Society, https://www.chicagohistory.org/event/chicagos-on-fire/.

Формально банк одалживает средства своих вкладчиков.

«The Slumps that Shaped Modern Finance», Economist, April 12, 2014.

Инвестиционный банк Lehman Brothers — в прошлом глобальный игрок мировой финансовой системы — объявил о банкротстве 15 сентября 2008 года, запустив тем самым целый каскад неблагоприятных событий, которые быстро распространились и существенно углубили мировой финансовый кризис.

«The Role of Monetary Policy», American Economic Review 58, no. 1 (March 1968), 13.

William Poole, «President’s Message: Volcker’s Handling of the Great Inflation Taught Us Much», Federal Reserve Bank of St. Louis, January 2005, http://www.stlouisfed.org/publications/regional-economist/january-2005/volckers-handling-of-the-great-inflation-taught-us-much.

Poole, «President’s Message».

«Feeling Down», Economist, February 21, 2015.

Издана на русском языке: Пол Р. Покончить с ФРС. СПб: Питер, 2014. Прим. ред.

Джей Пи Морган, ярый сторонник Федеральной резервной системы, действительно помогал создавать и финансировать холдинг, принадлежавший White Star Line, судостроительной компании, которая построила «Титаник». И он правда забронировал место в первом рейсе гиганта, но в последнюю минуту отказался от путешествия. А вот Джон Джейкоб Астор IV, самый богатый на то время в мире человек и ярый противник идеи создания американского центрального банка, отправился на «Титанике» в плавание. Коварный план Моргана был якобы вдохновлен вышедшим в 1898 году романом «Гибель титана», в котором «непотопляемый» корабль тонет в Северной Атлантике, потому что идет слишком быстро и наталкивается на айсберг. В книге большинство пассажиров погибают из-за отсутствия спасательных шлюпок. См. http://www.reddit.com/r/conspiracy/comments/1xni4f/did_jp_morgan_build_the_titanic_to_kill_off_the/.

Джим Маррс — американский журналист, писатель-конспиролог. Упомянутая книга — его самое известное произведение, положенное в основу фильма Оливера Стоуна «Джон Ф. Кеннеди. Выстрелы в Далласе» (1991). Прим. ред.

Kenneth Silber, «The Fed and Its Enemies», Research Magazine, February 1, 2010.

«Bin Ladin’s Bookshelf», Office of the Director of National Ingelligence, http://www.dni.gov/index.php/resources/bin-laden-bookshelf?start=3.

Данное соотношение формально известно как денежный мультипликатор, который связывает количество депозитов с более широким предложением денег. Денежный мультипликатор = 1 ÷ норма резерва. Для крупных коммерческих банков США норма обязательных резервов составляет 10 %. Таким образом, каждый новый доллар на депозите в потенциале может увеличить денежную массу на 1 ÷ 0,1 доллара, или на 10 долларов, при условии, что банк кредитует все имеющиеся у него в наличии средства. Справедливо, конечно же, и обратное. Если депозиты массово уходят из системы, скажем когда паникующие вкладчики предпочитают держать наличные под матрацем, предложение денег может резко сократиться. Это, кстати, стало одним из главных факторов, повлиявших на продолжительность и глубину Великой депрессии.

Термин «учетная ставка», или «ставка рефинансирования», берет свое начало из тех времен, когда банки обычно осуществляли кредитование путем выкупа у торговцев счетов-фактур с дисконтом. Если кто-то мне должен с данного момента 100 долларов в месяц и банк сегодня выкупает это долговое обязательство за 98 долларов, он, по сути, берет с меня 2 % за месяц кредита.

Jon Hilsenrath, Damian Paletta, and Aaron Lucchetti, «Goldman, Morgan Scrap Wall Street Model, Become Banks in Bid to Ride Out Crisis», Wall Street Journal, September 22, 2008.

На языке непрофессионалов облигацией называют любой долговой инструмент, с помощью которого одна сторона кредитует деньги другой на определенный период под определенную согласованную процентную ставку (фиксированную либо плавающую). Но если говорить о Казначействе США, то тут терминология существенно сложнее. Формально срок погашения долгосрочных казначейских облигаций составляет от десяти до тридцати лет, среднесрочных — от года до десяти, а краткосрочные казначейские облигации (векселя) погашаются в течение года. Чтобы не увязнуть в профессиональном жаргоне, я буду (довольно лениво) использовать термин «облигация» для всех этих ценных бумаг. Термин «казначейские ценные бумаги» в этой книге также включает в себя все три понятия.

«Monetary Policy», European National Bank, https://www.ecb.europa.eu/mopo/html/index.en.html.

«Inflation», Reserve Bank of New Zealand, http://www.rbnz.govt.nz/monetary-policy/inflation.

Процентные ставки влияют на экономику еще по двум менее очевидным каналам. Во-первых, когда центральный банк снижает ставки, это, как правило, ослабляет валюту, что, в свою очередь, обусловливает увеличение экспорта; об этом мы подробнее поговорим в следующей главе. Во-вторых, снижение процентной ставки ведет к росту цен на активы, особенно на жилье (потому что низкие процентные ставки делают ипотечные кредиты более доступными) и на акции (поскольку более низкие процентные ставки по облигациям повышают привлекательность ценных бумаг). В результате роста цен на активы многие домохозяйства богатеют и, следовательно, более склонны тратить деньги. Ключевая идея заключается в том, что при прочих равных условиях более низкие процентные ставки ускоряют рост экономики, а более высокие, наоборот, замедляют.

Мы с женой лет десять назад, унаследовав право на проведение семейного ужина в День благодарения, успешно аннулировали устричный соус, став для этого замечательного праздника кем-то вроде Пола Волкера.

Federal Open Market Committee (see «Greenbooks», «Bluebooks»), http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomc_historical.htm.

Отчет называют «Синей книгой» в честь первого главы ФРС Гарри Блюбука (в переводе с англ. «синяя книга»). Ну ладно, я шучу. Конечно же, из-за синей обложки.

Paul Volcker, interview with author, May 2, 2011.

Robert M. Solow, «We’d Better Watch Out», New York Times, July 12, 1987.

Tyler Cowen, «The Age of the Shadow Bank Run», New York Times, March 24, 2012.

«Weekly National Rates and Rate Caps», FDIC, https://www.fdic.gov/regulations/resources/rates/.

James R. Barth, Gerard Caprio, and Ross Levine, «Bank Regulation and Supervision in 18 °Countries from 1999 to 2011», Social Science Research Network, January 19, 2013, http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2203516.

Julia Maues, Federal Reserve Bank of St. Louis, «Banking Act of 1933, Commonly Called Glass-Steagall», Federal Reserve History, http://www.federalreservehistory.org/Events/DetailView/25.

Ryan Tracy and Victoria McGrane, «Big Banks Pass First Fed Test», Wall Street Journal, March 6, 2015.

«Financial Stability Oversight Council», U.S. Department of the Treasury, http://www.treasury.gov/initiatives/fsoc/about/Pages/default.aspx.

«2014 Update of List of Global Systemically Important Banks (G-SIBs)», Financial Stability Board, November 6, 2014, http://www.financialstabilityboard.org/wp-content/uploads/r_141106b.pdf.

Нынешние задачи сформулированы в Законе о реформе Федеральной резервной системы от 1977 года. Данный закон гласит, что ФРС призвана «эффективно способствовать достижению таких целей, как максимальная занятость, ценовая стабильность и умеренные долгосрочные процентные ставки». Последнее требование, как правило, считается избыточным, поскольку наилучший способ обеспечить умеренность долгосрочных номинальных процентных ставок заключается в обеспечении стабильности цен.

Paul Volcker, interview with author, May 2, 2011.

Gerald P. O’Driscoll, Jr. «Debunking the Myths about Central Banks», Wall Street Journal, February 27, 2013.

Paul Volcker, interview with author, May 2, 2011.

«The Grey Man’s Burden», Economist, December 1, 2012.

«The Grey Man’s Burden», Economist, December 1, 2012.

Francesco Guerrera, «Currency War Has Started», Wall Street Journal, February 5, 2013.

Thomas Erdbrink, «Money Traders Fret Over Possible U.S. — Iran Pact», New York Times, November 20, 2013.

Thomas Erdbrink and Rick Gladstone, «Violence and Protest in Iran as Currency Drops in Value», New York Times, October 3, 2012.

Как в случае с процентными ставками, экономисты проводят четкое различие между номинальным обменным курсом, то есть тем, по которому одна валюта может быть обменяна на другую (эти цифры мы видим в обменниках аэропортов), и реальным, учитывающим изменение цен в обеих странах (инфляцию или дефляцию), и потому являющимся более точным показателем изменения покупательной способности одной валюты по отношению к другой. Например, предположим, что доллар США можно обменять на 10 аргентинских песо и что цены в США стабильны, а в Аргентине растут на 10 % в год. Соответственно, через год один доллар будет обмениваться уже на 11 аргентинских песо. Доллар укрепится на 10 % по отношению к аргентинской валюте (за каждый доллар теперь можно купить на 10 % больше песо), но в Аргентине на каждый песо можно купить на 10 % меньше. Номинальный обменный курс изменился (цифры в окне пункта обмена валюты), но реальный (товары и услуги, которые вы можете купить, обменяв одну валюту на другую) из-за инфляции в Аргентине на протяжении года остался прежним. Любая ссылка на обменный курс в этой главе отражает реальный обменный курс.

За исключением Индии, где при изготовлении Maharaja Mac используется мясо курицы.

См. http://databank.worldbank.org/data/download/GNIPC.pdf.

Официальной валютой Китая является женьминьби (renminbi, сокращенно RMB), а основная единица — юань. По этой причине китайские деньги могут называться как женьминьби, так и юанями.

David Keohane, «All Currency War, All the Time», Alphaville, Financial Times, February 5, 2015, http://ftalphaville.ft.com/2015/02/05/2111521/all-currency-war-all-the-time/.

Международные корпорации, сталкиваясь с валютным риском подобного рода, часто используют для защиты от валютных потерь такие финансовые инструменты, как фьючерсный рынок. Это, впрочем, не отменяет сути обсуждаемой проблемы, которая заключается в том, что колебания валютных курсов оказывают на импортеров и экспортеров существенное влияние. Стоимость хеджирования от такого риска ложится на международный бизнес дополнительным бременем. Чем сильнее ожидаемые колебания обменных курсов, тем выше затраты на защиту от подобных перепадов.

Hiroko Tabuchi, «Japan Counted on Cheap Yen. Oops: Exchange Rate Hurts Toyota, Giving Rivals a Chance to Leapfrog It», New York Times, September 3, 2010.

Sam Ro, «Boeing’s 787 Dreamliner Is Made of Parts from All Over the World», Business Insider, October 10, 2013, http://www.businessinsider.com/boeing-787-dreamliner-structure-suppliers-2013-10.

«Misleading Misalignments», Economist, June 23, 2007.

T. Ashby McCown, Patricia Pollard, and John Weeks, «Equilibrium Exchange Rate Models and Misalignments», Occasional Paper No. 7, Office of International Affairs, Department of the Treasury, March 2007.

Christina Romer, «Needed: Plain Talk About the Dollar», New York Times, May 22, 2011.

Поясами называют регионы США со схожими характеристиками. «Ржавый пояс» расположен на Северо-Востоке и Среднем Западе страны, где сосредоточено множество промышленных предприятий. Название появилось из-за упадка промышленности в 1970-х годах. Прим. ред.

«Race to the Bottom», Economist, March 4, 2010.

Чарльз Атлас — основатель бодибилдинга, который в начале XX века разработал и продавал специальный комплекс упражнений, обещавший превратить «чахлых слабаков» в мускулистых крутых парней. Атлас рассказывал, что на создание этой программы его вдохновил хулиган, который в детстве швырнул ему в лицо песком.

Tom Lauricella and John Lyons, «Currency Wars: A Fight to Be Weaker», Wall Street Journal, September 29, 2010.

«War Games», Economist, January 19, 2013.

Barry Eichengreen, «Competitive Devaluation to the Rescue», Guardian, March 18, 2009.

Например, если бы две трети торгового оборота США приходились на Канаду и треть на Китай, то, согласно взвешенному по торговле индексу стоимости доллара, курс обмена американской валюты на канадскую был бы в два раза выше, чем на китайский юань.

«Resources Boomerang», Economist, April 20, 2013.

«Too Strong for Comfort», Economist, September 3, 2011.

Перед самым началом Великой депрессии Франция и, в меньшей степени, США приняли политические меры, помешавшие растущему золотому запасу запустить обычный механизм корректирования. Мой коллега по Дартмутскому университету Даг Ирвин написал любопытнейшую статью под названием «Не Франция ли спровоцировала Великую депрессию?», которую мы обсудим в следующей главе. См. http://www.nber.org/papers/w16350

Paul Krugman, «Misguided Monetary Mentalities», New York Times, October 12, 2009.

Norman Tebbit, «Black Wednesday? I think of the glorious day we left the ERM as Bright Wednesday», Telegraph, September 13, 2012.

Stanley Fischer, «Ecuador and the IMF», address at the Hoover Institution Conference on Currency Unions,” Palo Alto, California, May 19, 2000, https://www.imf.org/external/np/speeches/2000/051900.htm.

«El Salvador Learns to Love the Greenback», Economist, September 26, 2002.

«What Is the Euro Area?», Economic and Financial Affairs, European Commission, http://ec.europa.eu/economy_finance/euro/adoption/euro_area/index_en.htm.

N. Gregory Mankiw, «The Trilemma of International Finance», New York Times, July 9, 2010.

James Pearson, «Insight: Won for the Money: North Korea Experiments with Exchange Rates», Reuters, November 3, 2013.

Mankiw, «The Trilemma of International Finance».

«The Reformation», Economist, April 7, 2011.

Kartik Goyal, «Rajan Warns of Policy Breakdowns as Emerging Markets Fall», Bloomberg News, January 31, 2014.

Физические лица не могли предъявлять свои доллары к оплате золотом. Франклин Рузвельт разорвал связь доллара с золотом еще в 1933 году. Однако иностранные правительства до 1971 года имели право обменивать доллары на золото.

«Forty Years On», Economist, August 13, 2011.

«Trial of Strength», Economist, September 25, 2010.

Robert A. Mundell, «A Reconsideration of the Twentieth Century», Nobel Prize lecture, Stockholm University, December 8, 1999.

Christopher Klein, «Winston Churchill’s World War Disaster», History.com, May 21, 2014, http://www.history.com/news/winston-churchills-world-war-disaster.

Peter L. Bernstein, The Power of Gold: History of an Obsession (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2012).

James Ashley Morrison, «The 1925 Return to Gold: Keynes and Mr Churchill’s Economic Crisis», доклад был представлен в 2009 году на встрече American Political Science Association. См. также James Ashley Morrison, «Shocking Intellectual Austerity: The Role of Ideas in the Demise of the Gold Standard», International Organization 70, Winter 2016.

John Maynard Keynes, Essays in Persuasion (London: Macmillan, 1932), 201.

Бернстайн П. Власть золота. История наваждения. М.: Олимп-Бизнес, 2004. Прим. ред.

Bernstein, The Power of Gold.

Bernstein, The Power of Gold.

Bernstein, The Power of Gold.

Впрочем, даже преимущества золотого стандарта, возможно, чрезмерно преувеличены. Период до Первой мировой войны, когда в мире активно использовался золотой стандарт, действительно считается временем уникальной экономической стабильности и глобальной интеграции. Но премьер-министр Великобритании Бенджамин Дизраэли и другие утверждали, что это спокойствие привело к золотому стандарту, а не наоборот. Еще задолго до отказа Великобритании от золотого стандарта Дизраэли сказал группе торговцев из Глазго: «Наш золотой стандарт — не причина, а следствие процветания нашей торговли». См. Peter L. Bernstein, The Power of Gold: History of an Obsession (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2012), 258.

Mundell, «A Reconsideration of the Twentieth Century».

New River Media Interview with Milton Friedman, PBS.org, http://www.pbs.org/fmc/interviews/friedman.htm.

«Gold Standard», IGM Forum, University of Chicago Booth School of Business, January 12, 2012, http://www.igmchicago.org/igm-economic-experts-panel/poll-results?SurveyID=SV_cw1nNUYOXSAKwrq.

Donald T. Regan et al., «Report to the Congress of the Commission on the Role of Gold in the Domestic and International Monetary Systems», report of the Gold Commission, vol. 1, March 1982.

Конгрессмен Пол был членом так называемой золотой комиссии. Он и его коллега, другой член этой комиссии Льюис Лерман, стали соавторами отчета, в котором выражали свое несогласие с ее выводами. Назывался отчет «В защиту золота: отчет меньшинства золотой комиссии США».

Ron Paul, End the Fed (New York: Grand Central Publishing, 2009), 4.

«We Believe in America», 2012 Republican Platform, https://cdn.gop.com/docs/2012GOPPlatform.pdf.

«Full of Holes», Economist, November 29, 2014.

http://www.bradford-delong.com/why-not-the-gold-standard-talking-points-on-the-likely-consequences-of-re-establishment-of-a-gold-st.html

«Gold», U.S. Geological Survey, Mineral Commodity Summaries, February 2014, http://minerals.usgs.gov/minerals/pubs/commodity/gold/mcs-2014-gold.pdf.

Paul, End the Fed, 117.

Более полное обсуждение разницы между корреляцией и причинно-следственной связью вы найдете в моей книге «Голая статистика».

Bernstein, The Power of Gold.

«FAQs: Gold and Silver», Federal Reserve Bank of Richmond, https://www.richmondfed.org/faqs/gold_silver/.

James Hookway, «Malaysian Muslims Go for Gold, But It’s Hard to Make Change», Wall Street Journal, September 2, 2010.

Matthew O’Brien, «Why the Gold Standard Is the World’s Worst Economic Idea, in 2 Charts», Atlantic, August 26, 2012.

Хотя, как я расскажу в главе 13, биткоин быстро укрепляет свои позиции на этом поприще.

Edgar L. Feige, «New Estimates of U.S. Currency Abroad, the Domestic Money Supply and the Unreported Economy», Munich Personal RePEc Archive, September 2011, https://mpra.ub.uni-muenchen.de/34778/1/MPRA_paper_34778.pdf.

Edgar Feige, e-mail to author, April 21, 2015.

Jason Zweig, «Is Gold Cheap? Who Knows? But Gold-Mining Stocks Are», Wall Street Journal, September 17, 2011.

Matt DiLlallo, «Why Warren Buffett Hates Gold», The Motley Fool, September 13, 2014, http://www.fool.com/investing/general/2014/09/13/why-warren-buffett-hates-gold.aspx.

Barry Eichengreen, Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression 1919–1939, (New York: Oxford University Press, 1992).

Martin Wolf, «Only the Ignorant Live in Fear of Hyperinflation», Financial Times, April 10, 2014.

«Bryan’s ‘Cross of Gold’ Speech: Mesmerizing the Masses», History Matters, American Social History Project, http://historymatters.gmu.edu/d/5354/.

«Dutch New York», Thirteen: WNET New York Public Media, September 1, 2009, http://www.thirteen.org/dutchny/interactives/manhattan-island/.

https://historymyths.wordpress.com/2015/04/12/revisited-myth-45-the-dutch-bought-manhattan-for-24-worth-of-beads/.

Matt Soniak, «Was Manhattan Really Bought for $24», Mental Floss, October 2, 2012, http://mentalfloss.com/article/12657/was-manhattan-really-bought-24.

Gilbert W. Hagerty, Wampum, War, and Trade Goods, West of the Hudson (Interlaken, NY: Heart of the Lakes Publishing, 1985), 110.

Jason Goodwin, Greenback: The Almighty Dollar and the Invention of America, (New York: Henry Holt, 2003), 25.

Glyn Davies, A History of Money: From Ancient Times to the Present Day, (Cardiff: University of Wales Press, 1994), 39.

lyn Davies, A History of Money: From Ancient Times to the Present Day, (Cardiff: University of Wales Press, 1994), 456–57.

Alvin Rabushka, «The Colonial Roots of American Taxation, 1607–1700», Policy Review, August 1, 2002, Hoover Institution, http://www.hoover.org/research/colonial-roots-american-taxation-1607-1700.

Alvin Rabushka, «The Colonial Roots of American Taxation, 1607–1700», Policy Review, August 1, 2002, Hoover Institution, http://www.hoover.org/research/colonial-roots-american-taxation-1607-1700.

Davies, A History of Money, 461.

David A. Copeland, A History of Money: From Ancient Times to the Present Day, (Cardiff: University of Wales Press, 1994), 146

Copeland, A History of Money, 149.

Davies, A History of Money, 462.

Davies, A History of Money, 462.

Jack P. Greene and Richard M. Jellison, «The Currency Act of 1764 in Imperial-Colonial Relations, 1764–1776», William and Mary Quarterly 18, no. 4 (October 1961), 518.

Eric P. Newman, The Early Paper Money of America, (Racine, WI: Whitman Publishing Company, 1967), 12.

H. W. Brands, Greenback Planet: How the Dollar Conquered the World and Threatened Civilization as We Know It, (Austin: University of Texas Press, 2011), 4.

Ben Baack, «Forging a Nation State: The Continental Congress and the Financing of the War of American Independence», Economic History Review 54, no. 4: 641.

Ben Baack, «Forging a Nation State: The Continental Congress and the Financing of the War of American Independence», Economic History Review 54, no. 4: 643.

Kenneth Scott, Counterfeiting in Colonial America (New York: Oxford University Press, 1957), 253.

Kenneth Scott, Counterfeiting in Colonial America (New York: Oxford University Press, 1957), 254.

Это, кстати, подсказало мне отличную идею для борьбы с периодическими угрозами дефляции в еврозоне: Европейский центральный банк просто должен предоставить неограниченное количество бесплатных евро любому человеку (в том числе, конечно, мне), готовому потратить их на отпуск в Европе. Разумеется, мы заплатим за бумагу, на которой они будут напечатаны.

Kenneth Scott, Counterfeiting in Colonial America (New York: Oxford University Press, 1957), 262.

Baack, «Forging a Nation State», 654.

«Coinage Clause Law and Legal Definition», USLegal, http://definitions.uslegal.com/c/coinage-clause/.

Brands, Greenback Planet, 4.

«About the United States Mint», United States Mint, http://usmint.com/about_the_mint/.

Angela Redish, Bimetallism: An Economic and Historical Analysis, (Cambridge,UK: Cambridge University Press, 2000), 214.

Любой биметаллический режим чреват нестабильностью, поскольку предложение двух металлов (например, золота и серебра) может колебаться независимо друг от друга. Так, открытие крупных новых залежей серебра уменьшит дефицит этого металла по отношению к золоту — невзирая на то, что их относительная ценность зафиксирована на законодательном уровне. Любой гражданин может отнести золото или серебро на монетный двор и получить доллары. Когда серебро становится более доступным (и, следовательно, менее ценным), граждане все чаще переводят его в доллары, придерживая золото, либо обменивают золото на серебро по рыночному курсу, а затем используют это серебро, чтобы получить больше долларов, чем в случае, если бы они отнесли на монетный двор золото. Пример с разными товарами поможет лучше объяснить эту мысль. Предположим, Конгресс в 1990 году установил, что стоимость доллара составляет один горный велосипед или, скажем, один DVD-плеер. В те времена эти два товара стоили примерно одинаково. Но к 2015 году цена горного велосипеда намного превысила цену DVD-плеера, хотя Конгресс по-прежнему утверждает, что в долларах они должны стоить одинаково. Понятно, что каждый, кому нужны новые деньги, понесет на монетный двор DVD-плеер, а не горный велосипед. По сути, особо предприимчивый человек может обменять горный велосипед на несколько DVD-плееров, отнести их на монетный двор и получить за них гораздо больше долларов, чем за горный велосипед. По этой причине большинство биметаллических стандартов в конце концов превращаются в единую валюту, либо неявно, либо на законодательном уровне.

Brands, Greenback Planet, 5.

Brands, Greenback Planet, 5.

Ron Paul, End the Fed (New York: Grand Central Publishing, 2009), 11.

Jerry Markham, A Financial History of the United States, (Armonk, NY: M.E.Sharpe, 2002), 90.

«The First Bank of the United States», American History: From Revolution to Reconstruction, University of Groningen, http://www.let.rug.nl/usa/essays/general/a-brief-history-of-central-banking/the-first-bank-of-the-united-states-%281791-1811%29.php.

Первый и Второй банки США практиковали также рудиментарную форму кредитно-денежной политики. Приобретая банкноты штатов, банк предоставлял дополнительные резервы, которые банки разных штатов могли использовать для выдачи кредитов, тем самым увеличивая денежную массу. При этом банк мог выкупать банкноты штатов за золото или серебро, тем самым сокращая банковские резервы, которые штаты могли использовать для кредитования, и уменьшая предложение денег.

Brands, Greenback Planet, 6–7.

«The Second Bank of the United States», Federal Reserve Bank of Philadelphia, December 2010, https://www.philadelphiafed.org/publications/economic-education/second-bank.pdf.

Gary May, John Tyler (New York: Times Books, 2008), 42–43.

«The Second Bank of the United States», Federal Reserve Bank of Philadelphia.

James Roger Sharp, The Jacksonians Versus the Banks: Politics in the States After the Panic of 1837 (New York: Columbia University Press, 1970), 27.

Если вам интересно, речь идет о книге «Голая статистика», которую New York Times назвала «живой и легко читаемой».

Major L. Wilson, The Presidency of Martin Van Buren (Lawrence: University of Kansas Press, 1984), 47.

Major L. Wilson, The Presidency of Martin Van Buren (Lawrence: University of Kansas Press, 1984), 123.

Jessica M. Lepler, The Many Panics of 1837: People, Politics, and the Creation of a Transatlantic Financial Crisis (New York: Cambridge University Press, 2013), 232.

Davies, A History of Money, 484.

«The Second Bank of the United States», Federal Reserve Bank of Philadelphia.

Davies, A History of Money, 484.

Davies, A History of Money, 487.

Brands, Greenback Planet, 12.

Brands, Greenback Planet, 1.

Richard S. Grossman, «U.S. Banking History, Civil War to World War II», EH.net Encyclopedia, ed. Robert Whaples, March 16, 2008, http://eh.net/encyclopedia/us-banking-history-civil-war-to-world-war-ii/.

Richard S. Grossman, «U.S. Banking History, Civil War to World War II», EH.net Encyclopedia, ed. Robert Whaples, March 16, 2008, http://eh.net/encyclopedia/us-banking-history-civil-war-to-world-war-ii/.

Richard S. Grossman, «U.S. Banking History, Civil War to World War II», EH.net Encyclopedia, ed. Robert Whaples, March 16, 2008, http://eh.net/encyclopedia/us-banking-history-civil-war-to-world-war-ii/.

«The State and National Banking Eras», Federal Reserve Bank of Philadelphia, December 2011, 9, https://www.philadelphiafed.org/-/media/publications/economic-education/state-and-national-banking-eras.pdf.

На финальном этапе Гражданской войны эта структура обеспечила северянам еще одно вспомогательное преимущество. Требование, согласно которому национальные банки должны были покупать казначейские облигации и хранить их на счетах контролера, создало больший рынок для этих ценных бумаг и, следовательно, упростило и удешевило северянам задачу сбора средств на войну.

Davies, A History of Money, 489.

«The State and National Banking Eras», Federal Reserve Bank of Philadelphia,12.

Davies, A History of Money, 492.

Davies, A History of Money, 494–95.

Hal R. Williams, Realigning America: McKinley, Bryan, and the Remarkable Election of 1896 (Lawrence: University of Kansas Press, 2010), 36.

Hal R. Williams, Realigning America: McKinley, Bryan, and the Remarkable Election of 1896 (Lawrence: University of Kansas Press, 2010), 36–37.

Hal R. Williams, Realigning America: McKinley, Bryan, and the Remarkable Election of 1896 (Lawrence: University of Kansas Press, 2010), ix.

Позже, 3 июля 1923 года, Брайан записал эту речь на пленку в студии Gennett Studios. При желании можете прослушать ее на сайте Authentic History Center по адресу: http://www.authentichistory.com/1865-1897/4-1896election/19230703_Cross_of_Gold_Speech_Recording-WBJ.html.

Hal R. Williams, Realigning America: McKinley, Bryan, and the Remarkable Election of 1896 (Lawrence: University of Kansas Press, 2010), 85.

Redish, Bimetallism, 237.

Andrew Glass, «President McKinley Signs Gold Standard Act, March 14, 1900», Politico, March 14, 2013, http://www.politico.com/story/2013/03/this-day-in-politics-88821.html; and Davies, A History of Money, 497.

Jon Moen, «Panic of 1907», EH.net Encyclopedia, ed. Robert Whaples, August 14, 2001, http://eh.net/encyclopedia/the-panic-of-1907/.

Robert F. Bruner and Sean D. Carr, The Panic of 1907: Lessons Learned from the Market’s Perfect Storm (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2007), 79.

Robert F. Bruner and Sean D. Carr, The Panic of 1907: Lessons Learned from the Market’s Perfect Storm (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2007), 100–103.

Ron Chernow, Titan: The Life of John D. Rockefeller, Sr. (New York: Random House, 1998), 543.

Lawrence J. Broz, The International Origins of the Federal Reserve System (Ithaca, NY: Cornell University Press, 1997), xi; and Ben S. Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2013), 5.

Davies, A History of Money, 502.

Brands, Greenback Planet, 32–33.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 14.

Roger W. Ferguson, Jr., «The Evolution of Central Banking in the United States», speech, European Central Bank, Frankfurt, Germany, April 27, 2005.

Право устанавливать процентные ставки независимо от Министерства финансов ФРС предоставили только в 1951 году. В 1977 году Конгресс внес поправки в Закон о Федеральном резерве, сформулировав четкие цели ФРС: «Обеспечивать максимальную занятость населения, ценовую стабильность и умеренные долгосрочные процентные ставки». Теперь это известно, как двойной мандат, несмотря на то что в формулировке определены не две, а три цели. См. https://www.richmondfed.org/publications/research/special_reports/treasury_fed_accord/background/; и Ferguson, The Evolution of Central Banking in the United States.

Davies, A History of Money, 509.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 22.

Davies, A History of Money, 509.

Sandra Kollen Ghizoni, Federal Reserve Bank of Atlanta, «Establishment of the Bretton Woods System», Federal Reserve History, http://www.federalreservehistory.org/Events/DetailView/28.

Brands, Greenback Planet, 63–64.

Brands, Greenback Planet, 64.

Brands, Greenback Planet, 64.

Ghizoni, «Establishment of the Bretton Woods System».

Эйхенгрин Б. Непомерная привилегия. Взлет и падение доллара. Изд-во Института Гайдара, 2013. Прим. ред.

Barry Eichengreen, Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System (New York: Oxford University Press, 2011), 3.

Brands, Greenback Planet, 68–69.

William L. Silber, Volcker: The Triumph of Persistence (New York: Bloomsbury Press, 2012), 43.

Brands, Greenback Planet, 75.

Silber, Volcker, 43.

Brands, Greenback Planet, 77.

Brands, Greenback Planet, 77.

Sandra Kollen Ghizoni, Federal Reserve Bank of Atlanta, «Nixon Ends Convertibility of U.S. Dollars to Gold and Announces Wage/Price Controls», Federal Reserve History, November 22, 2013, http://www.federalreservehistory.org/Events/DetailView/33.

Silber, Volcker, 91.

Brands, Greenback Planet, 83.

Allan H. Meltzer, «Inflation Nation», New York Times, May 3, 2009.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 33.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 32–33.

«Index by President», United States Misery Index, http://www.miseryindex.us/indexbyPresident.aspx.

Alex Nikolsko-Rzhevskyy and David H. Papell, «Taylor Rules and the Great Inflation», Journal of Macroeconomics 34, no. 4 (2012).

Meltzer, «Inflation Nation».

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 32–34.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 35.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 38.

Judd Gregg, interview with author, April 29, 2015.

Peter Temin, Lessons from the Great Depression (Cambridge, MA: MIT Press, 1991), 12.

Ben S. Bernanke, «Asset Price ‘Bubbles’ and Monetary Policy: Remarks Before the New York Глава of the National Association for Business Economics», New York, October 15, 2002.

Эти слова были сказаны за шесть лет до начала финансового кризиса 2008 года.

Ценные бумаги с ипотечным покрытием представляют собой актив, обеспечиваемый пулом ипотек. Например, инвестиционный банк может выкупить множество тысячных ипотечных кредитов, у выдавших их банков, объединить их в одну ценную бумагу, а затем продать ее инвестору, заработав на этом комиссионные. Далее инвестор, который владеет такой бумагой, принимает платежи по вошедшим в ее состав ипотечным кредитам; понятно, что он наследует также риск пропущенных платежей или неплатежей. По мере роста числа домохозяйств, испытывающих трудности с выплатой ипотечных кредитов, стоимость ипотечных ценных бумаг может довольно сильно снизиться. Можно также создать ценные бумаги, обеспеченные разными активами, путем объединения автокредитов, задолженностей по кредитным картам или других форм задолженностей, предполагающих устойчивый поток будущих платежей.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report (New York: PublicAffairs, 2011).

Экономика вошла в рецессию в конце 2007 года, но события, которые мы сегодня связываем с началом финансового кризиса, начались только в 2008 году.

Ben S. Bernanke, Essays on the Great Depression (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2000), xi.

Ben S. Bernanke, «Remarks at the Conference to Honor Milton Friedman», University of Chicago, November 8, 2002.

«Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet», Federal Reserve, http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm.

Активы, которые ФРС накопила во время кризиса, вливая новые деньги в финансовую систему в обмен на государственные облигации и другие ценные бумаги.

Ben S. Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2013), 17.

«Dow Jones Industrial Averages: All Time Largest One Day Gains and Losses», Market Data Center, Wall Street Journal, http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3047-djia_alltime.html.

«The Great Depression: 48b. Sinking Deeper and Deeper: 1929–33», U.S. History, Independence Hall Association in Philadelphia, http://www.ushistory.org/us/48b.asp.

Gary Richardson, Alejandro Komai, Michael Gou, and Daniel Park, «Stock Market Crash of 1929», Federal Reserve History, http://www.federalreservehistory.org/Events/DetailView/74.

В частности, Франция «стерилизовала» свои растущие золотые запасы, а это означает, что увеличивающиеся резервы золота не использовались для поддержки сопутствующего роста денежной массы, как это обычно бывает в такой ситуации. Как правило, это самокорректирующийся процесс. Повышение цен во Франции сделало бы импортные товары дешевле, а экспортные дороже, что непременно сказалось бы на торговом балансе страны, приведя к утечке из нее золота. Чтобы этого не допустить, французское правительство принимало такие меры, как продажа государственных облигаций, тем самым «впитывая» лишние деньги, скопившиеся в результате значительного притока золота.

Douglas A. Irwin, «Did France Cause the Great Depression?» National Bureau of Economic Research, Working Paper 16350, September 2010.

«Bin Ladin’s Bookshelf», Office of the Director of National Ingelligence, http://www.dni.gov/index.php/resources/bin-laden-bookshelf?start=3.

Milton Friedman and Anna Jacobson Schwartz, The Great Contraction 1929–1933 (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2007), 34.

Milton Friedman and Anna Jacobson Schwartz, The Great Contraction 1929–1933 (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2007), 40.

Robert Jabaily, Federal Reserve Bank of Boston, «Bank Holiday of 1933», Federal Reserve History, http://www.federalreservehistory.org/Events/DetailView/22.

William L. Silber, «Why Did FDR’s Bank Holiday Succeed?» FRBNY Economic Policy Review, July 2009, http://www.newyorkfed.org/research/epr/09v15n1/0907silb.pdf.

Stephanie Simon, «Cash-Strapped California’s IOUs: Just the Latest Sub for Dollars», Wall Street Journal, July 25, 2009.

Bill Ganzel, «Bank Failures», Farming in the 1930s, Wessels Living History Farm, 2003, http://www.livinghistoryfarm.org/farminginthe30s/money_08.html.

Дуг Ирвин пытается в какой-то мере оправдать ФРС, ссылаясь на то, что она в то время еще не получила мандата от конгрессменов. Еще не было четко сформулировано, что именно Федеральная резервная система должна делать и как будет оцениваться эффективность ее работы. Если, например, цель состояла в сохранении золотого стандарта, то ФРС ее вполне успешно достигала — до тех пор, пока Рузвельт и Конгресс не изменили политику.

Я признателен Дугу Ирвину за его размышления на эту тему на EconTalkpodcast (EconTalk.org), October 11, 2010.

Friedman and Schwartz, The Great Contraction, ix.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 23.

John Kenneth Galbraith, as quoted in Thomas E. Hall and J. David Ferguson, The Great Depression: An International Disaster of Perverse Economic Policies (Ann Arbor: University of Michigan Press, 1998), 110.

Как описывается в главе 5, Комитет по операциям на открытом рынке состоит из семи управляющих, назначаемых президентом, президента Федерального резервного банка Нью-Йорка и четырех президентов остальных одиннадцати региональных банков, сменяющихся на ротационной основе.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 20.

Temin, Lessons from the Great Depression, 34.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, 156.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, 5.

Kevin Warsh, «Remarks at the Council of Institutional Investors 2009 Spring Meeting», Washington, DC, April 6, 2009.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, 10.

Полные названия: Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association — Fannie Mae) и Федеральная корпорация ипотечного кредитования (Federal Home Loan Mortgage Corporation — Freddie Mac).

Kate Pickert, «A Brief History of Fannie Mae and Freddie Mac», Time, July 14, 2008.

Этот капитал представлял собой кредит в размере 85 миллиардов долларов, выданный ФРС. По условиям сделки, доля собственности федерального правительства в AIG составила 79,9 %.

Matthew Karnitschnig, Deborah Solomon, Liam Pleven, and Jon E. Hilsenrath, «U.S. to Take Over AIG in $85 Billion Bailout; Central Banks Inject Cash as Credit Dries Up», Wall Street Journal, September 16, 2008.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, 8.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 71–72.

Gary Gorton, «Questions and Answers about the Financial Crisis», testimony prepared for the U.S. Financial Crisis Inquiry Commission, February 20, 2010.

В теории процентная ставка по кредиту на десять лет должна быть такой же, как ожидаемая средняя ставка по десяти кредитам, взятым на год один за другим. А каждый одногодичный кредит представляет собой ожидаемую среднюю ставку по 365 кредитам овернайт.

Gorton, «Questions and Answers about the Financial Crisis», 12–13.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, 136.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, xvii — xxv.

Комиссия пришла к выводу, что Fannie Mae и Freddy Mac способствовали кризису, но не были его зачинщиками. Кроме того, был сделан вывод, что Закон о местных реинвестициях 1977 года, призванный содействовать банковскому кредитованию в регионах с низким уровнем дохода, также «не является существенным фактором высокорискового кредитования или кризиса». Я указываю на это потому, что одна из удобных, хотя и далеких от истины версий причин этого финансового кризиса, заключается в том, что сойти с рельсов частный сектор заставила неэффективная государственная политика. Правительство, конечно, с треском провалилось на фронте регулирования, но предполагать, что кризис 2008 года стал результатом его чрезмерного вмешательства или того, что им не были достигнуты цели в области доступного жилья, — в корне неверная интерпретация событий. Как призвана наглядно продемонстрировать эта глава, сумятицу в ситуацию раз за разом вносил частный сектор.

Попутно замечу, что того, кто придумывал названия для мер ФРС — TALF (The Term Asset-Backed Securities Loan Facility — программа срочного кредитования под залог обеспеченных активами ценных бумаг) и QE (Quantitative Easing — валютное стимулирование) — стоило бы посадить в тюрьму вместе с золотом из хранилищ под Федеральным резервным банком Нью-Йорка. К счастью, там можно жить. Хранилища на ночь запираются, но существует причудливая традиция — каждый вечер оставлять там сэндвичи на случай, если кого-то случайно заперли на ночь.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 97.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 99.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 86.

Roger Lowenstein, «The Villain», Atlantic, April 2012.

Bernanke, The Federal Reserve and the Financial Crisis, 104–5.

«Early Retirement», Economist, November 1, 2014.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, xvii.

Financial Crisis Inquiry Commission, The Financial Crisis Inquiry Report, xviii.

Paul Krugman, «Falling Wage Syndrome», New York Times, May 4, 2009.

Allan H. Meltzer, «Inflation Nation», New York Times, May 4, 2009.

Lowenstein, «The Villain».

Adam S. Posen, «Central Bankers: Stop Dithering. Do Something», New York Times, November 20, 2011.

«Open Letter to Ben Bernanke», Real Time Economics, Wall Street Journal, November 15, 2010, http://blogs.wsj.com/economics/2010/11/15/open-letter-to-ben-bernanke/.

«Reserve Balances with Federal Reserve Banks», Economic Research, Federal Reserve Bank of St. Louis, https://research.stlouisfed.org/fred2/series/WRESBAL/.

Kenneth Rogoff, «Japan’s Slow-Motion Crisis», Project Syndicate, March 2, 2010.

Jacob M. Schlesinger, «Bank of Japan Offers Lessons in Easing Deflation», Wall Street Journal, November 9, 2014.

Taimur Baig, «Understanding the Costs of Deflation in the Japanese Context», IMF Working Paper, WP/03/215, Asia and Pacific Department, November 2003.

Ben S. Bernanke, «Deflation: Making Sure ‘It’ Doesn’t Happen Here», Remarks Before the National Economists Club, Washington, DC, November 21, 2002.

Jon Hilsenrath and Megumi Fujikawa, «Japan’s Bernanke Hits Out at His Critics in the West», Wall Street Journal, March 1, 2011.

Phred Dvorak and Eleanor Warnock, «Stagnant Japan Rolls Dice on New Era of Easy Money», Wall Street Journal, March 21, 2013.

Maurice Obstfeld, «Time of Troubles: The Yen and Japan’s Economy, 1985–2008», NBER Working Paper 14816, March 2009, 5–6.

Ezra F. Vogel, Japan as Number One: Lessons for America (Cambridge, MA: Harvard University Press, 1979).

Robert J. Cole, «Japanese Buy New York Cachet with Deal for Rockefeller Center», New York Times, October 31, 1989.

Obstfeld, «Time of Troubles», 7.

Obstfeld, «Time of Troubles», 7.

Stephanie Strom, «Japanese Scrap $2 Billion Stake in Rockefeller», New York Times, September 12, 1995.

Obstfeld, «Time of Troubles», 7.

Однако наблюдатели отмечали увеличение объема продаж сейфов, то есть люди, судя по всему, держали наличные накопления дома. И это понятно, ведь в условиях снижения цен такое накопление не сопряжено ни с какими потерями. В этом случае деньги, лежащие в сейфах, со временем набирают в стоимости, а не утрачивают покупательную способность, как при росте цен. См. «To Lose One Decade May Be Misfortune…» Economist, December 30, 2009.

Charles Kindleberger and Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2005), 5.

Anil K. Kashyap, «Zombie Lending in Japan: How Bankrupt Firms Stifle Economic Reform», Capital Ideas, University of Chicago Booth School of Business, September 2006.

Rogoff, «Japan’s Slow-Motion Crisis».

Kashyap, «Zombie Lending in Japan».

Obstfeld, «Time of Troubles», 11.

Bernanke, «Deflation: Making Sure ‘It’ Doesn’t Happen Here».

Baig, «Understanding the Costs of Deflation in the Japanese Context», 16.

Kenneth N. Kuttner and Adam S. Posen, «The Great Recession: Lessons for Macroeconomic Policy from Japan», Brookings Papers on Economic Activity, 2:2001, 99–100.

George A. Akerlof, William T. Dickens, and George L. Perry, «The Macroeconomics of Low Inflation», Brookings Papers on Economic Activity, 1:1996.

Baig, «Understanding the Costs of Deflation in the Japanese Context».

Farai Mutsaka and Peter Wonacott, «Zimbabwe to Overhaul Its Central Bank», Wall Street Journal, September 18–19, 2010.

С практической точки зрения этого можно было бы достичь посредством монетизации государственного долга. Правительство выпустило бы облигации, чтобы оплатить новые расходы. Но вместо того чтобы выставлять их на публичную продажу, в результате чего они пополнили бы государственный долг, их следовало продать Банку Японии за новые деньги. По сути, правительство использовало бы новые деньги для оплаты своих счетов. Обычно такая практика считается совершенно безответственной, однако Японии, по мнению экономистов, немного безответственности не повредит.

«Transcript: Shirakawa on Japan’s Economy», Wall Street Journal, March 1, 2011, http://www.wsj.com/articles/SB10001424052748704615504576172300556921580.

Paul Volcker, interview with author, May 2, 2011.

Kenneth Kuttner, «Monetary Policy During Japan’s Great Recession: From Self-Induced Paralysis to Rooseveltian Resolve», PIIE Briefing 14-4, Peterson Institute for International Economics, December 2014, 71.

Hilsenrath and Fujikawa, «Japan’s Bernanke Hits Out at His Critics in the West».

«The Battle for Japan», Economist, June 28, 2014.

Kuttner, «Monetary Policy During Japan’s Great Recession».

James McBride and Beina Xu, «Abenomics and the Japanese Economy», CFR Backgrounders, Council on Foreign Relations, March 10, 2015, http://www.cfr.org/japan/abenomics-japanese-economy/p30383.

Dvorak and Warnock, «Stagnant Japan Rolls Dice on New Era of Easy Money».

Phred Dvorak and Eleanor Warnock, «Japan Central Bank Plan Meets Skepticism», Wall Street Journal, April 3, 2013.

McBride and Xu, «Abenomics and the Japanese Economy».

Adam S. Posen, «An American’s Assessment of Abenomics at Mid-Term», PIIE Briefing 14-4, Peterson Institute for International Economics, December 2014.

Tatsuo Ito and Jacob M. Schlesinger, «Japan’s Zero Inflation a Setback for Abenomics», Wall Street Journal, March 27, 2015, http://www.wsj.com/articles/japan-inflation-hits-zero-1427416851.

Tatsuo Ito and Jacob M. Schlesinger, «Japan’s Zero Inflation a Setback for Abenomics», Wall Street Journal, March 27, 2015, http://www.wsj.com/articles/japan-inflation-hits-zero-1427416851.

McBride and Xu, «Abenomics and the Japanese Economy».

«To Lose One Decade May Be Misfortune…» Economist, December 30, 2009.

«About That Debt», Free Exchange, Economist, November 18, 2014.

Paul Volcker, interview with author, May 2, 2011.

Bernanke, «Deflation: Making Sure ‘It’ Doesn’t Happen Here».

Kenneth Kuttner, interview with author, June 1, 2015.

Hiroko Tabuchi, «Yen-Pinching Undercuts Japan’s Push Against Years of Deflation», New York Times, March 10, 2014.

«Waging a New War», Economist, March 9, 2013.

Tabuchi, «Yen-Pinching Undercuts Japan’s Push Against Years of Deflation.”

«About That Debt», Economist.

Rogoff, «Japan’s Slow-Motion Crisis».

Barry Eichengreen and Peter Temin, «Fetters of Gold and Paper», National Bureau of Economic Research, Working Paper 16202, July 2010.

Эти слова были сказаны в 1961 году, за тридцать лет до создания евро.

Robert A. Mundell, «A Theory of Optimum Currency Areas», American Economic Review 51, no. 4 (September 1961), 657.

«Monetary Policy», European Central Bank, https://www.ecb.europa.eu/mopo/html/index.en.html.

«Use of the Euro», European Central Bank, https://www.ecb.europa.eu/euro/intro/html/index.en.html.

«On a Wing and a Prayer», Economist, December 2, 2010.

Paul Krugman, «Can Europe Be Saved?» New York Times Magazine, January 12, 2011.

Milton Friedman, «The Euro: Monetary Unity to Political Disunity», Project Syndicate, August 18, 1997.

Pigs — в переводе с англ. «свиньи». Прим. перев.

В эту аббревиатуру иногда включают Ирландию, еще одну страну на окраине Европы, которой со временем потребовалась финансовая помощь. Получается еще оскорбительнее — PIIGS.

Suzy Hansen, «A Finance Minister Fit for a Greek Tragedy?» New York Times Magazine, May 20, 2015.

Одно время они точно встречались и танцевали в паре. Но потом вроде как расстались, хотя по-прежнему ходят вместе в походы и он почти каждый день перед уроками паркует свою машину рядом с нашим домом. Я действительно понятия не имею, что там между ними происходит. В любом случае, он очень хороший и умный парень, который порой задает очень правильные вопросы о кредитно-денежной политике.

Mundell, «A Theory of Optimum Currency Areas», 660.

Понятно, что между этими двумя возможностями существует целый ряд других, промежуточных вариантов.

Milton Friedman, Essays in Positive Economics (1953), цит. по «Forty Years On», Economist, August 13, 2011.

Krugman, «Can Europe Be Saved?»

Для тех, кому в голову лезут разные неприличные мысли, скажу, что фрекинг — это процесс горизонтального бурения, используемый для добычи природного газа.

Только в 2011 году была создана Европейская служба банковского надзора с полномочиями отменять решения национальных регулирующих органов, если это необходимо для защиты более широкой банковской системы ЕС.

«The Nico and Angela Show», Economist, November 12, 2011.

Robert J. Barro and Xavier Sala-I-Martin, «Convergence across States and Regions», Brookings Papers on Economic Activity, 1:1991.

«Who Can Join and When?» Economic and Financial Affairs, European Commission, http://ec.europa.eu/economy_finance/euro/adoption/who_can_join/index_en.htm.

Krugman, «Can Europe Be Saved?»

Krugman, «Can Europe Be Saved?»

Eichengreen and Temin, «Fetters of Gold and Paper».

Например, если бы инфляция составляла 4 % по всей еврозоне и греческие компании удерживали на стабильном уровне номинальную зарплату, это означало бы снижение реальной заработной платы на 4 %, и они могли бы оставаться конкурентоспособными. Инфляция также снизила бы реальную стоимость огромного государственного долга, позволив стране погашать его деньгами, которые меньше стоят, — эквивалент сокращения непогашенного остатка в реальном выражении.

«A Very Short History of the Crisis», Economist, November 12, 2011.

«Saving the Euro», Economist, November 18, 2010.

«The Cracks Spread and Widen», Economist, April 29, 2010.

Разница между тем, что государство за год потратило, и тем, что получило в форме доходов.

«Acropolis Now», Economist, April 29, 2010.

«That’s All, Folks», Economist, November 12, 2011.

«Greece Takes Bailout, but Doubts for Region Persist», DealBook, New York Times, May 3, 2010, http://dealbook.nytimes.com/2010/05/03/greece-takes-bailout-but-doubts-for-region-persist/?_r=0.

«Destructive Creation», Economist, November 12, 2011.

«Casting a Spell», Economist, September 15, 2012.

«On a Wing and a Prayer», Economist.

«The Nico and Angela Show», Economist.

Hansen, «A Finance Minister Fit for a Greek Tragedy?»

«The World’s Biggest Economic Problem», Economist, October 25, 2014.

Patricia Kowsmann and Marcus Walker, «Idea of Euro Exit Finds Currency in Portugal», Wall Street Journal, May 28, 2013.

Krugman, «Can Europe Be Saved?»

Charles Forelle, «In European Crisis, Iceland Emerges as an Island of Recovery», Wall Street Journal, May 21, 2012.

Hansen, «A Finance Minister Fit for a Greek Tragedy?»

Karl Stagno Navarra, Ben Sills, and Marcus Bensasson, «IMF Considers Greece Its Most Unhelpful Client Ever», Bloomberg Business, March 18, 2015.

«Europe on the Rack», Economist, June 30, 2012.

Krugman, «Can Europe Be Saved?»

Эти слова были написаны в 2009 году, накануне первого официального визита президента Обамы в Китай.

Keith Richburg, «For U.S., China, Uneasiness about Economic Codependency», Washington Post, November 16, 2009.

Helen Cooper, Michael Wines, and David Sanger, «China’s Role as Lender Alters Obama’s Visit», New York Times, November 15, 2009.

«Major Foreign Holders of Treasury Securities», Department of the Treasury/Federal Reserve Board, October 16, 2015, https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Pages/index.aspx.

Richburg, «For U.S., China, Uneasiness about Economic Codependency».

Кстати, с технической точки зрения этот долг, возможно, и не придется возвращать. Существует множество причин, по которым китайское правительство может предпочесть держать большое количество процентных ценных бумаг США, которые будут погашаться в конце срока путем выпуска новых ценных бумаг. Главная идея остается прежней: китайское правительство не хочет, чтобы стоимость его американских облигаций значительно снизилась из-за дефолта, угрозы дефолта или инфляции.

Mark Landler, «Seeing Its Own Money at Risk, China Rails at U.S.», New York Times, October 15, 2013.

«Distribution of Chinese Exports in 2014, by Trade Partner», Statista, http://www.statista.com/statistics/270326/main-export-partners-for-china/.

Да, я понимаю, что ребенок с аллергией на шоколад в итоге улыбаться не будет: от съеденного шоколадного печенья у него случится анафилактический шок, и он угодит в больницу. Но для простоты остановимся на этом.

David Leonhardt, «The China Puzzle», New York Times Magazine, May 13, 2009.

James Fallows, «The $1.4 Trillion Question»», Atlantic, January/February 2008.

James Fallows, «The $1.4 Trillion Question»», Atlantic, January/February 2008.

James Fallows, «The $1.4 Trillion Question»», Atlantic, January/February 2008.

Craig K. Elwell, «Saving Rates in the United States: Calculation and Comparison», Congressional Research Service, September 14, 2010.

«Country Comparison: GDP Per Capita (PPP)», CIA World Factbook, https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/rankorder/2004rank.html.

Национальные сбережения складываются из сбережений (или отсутствия таковых) государства, домохозяйств и компаний. Для вычисления чистых национальных сбережений из этой цифры вычитается амортизация существующего капитала — например, износ зданий и компьютеров, которые с каждым годом обесцениваются.

Fallows, «The $1.4 Trillion Question».

Arthur R. Kroeber, «The Renminbi: The Political Economy of a Currency», Foreign Policy, September 7, 2011.

«IMF to China: Plaza Accord Didn’t Sink Japan», Wall Street Journal, April 11, 2011.

Damian Paletta and John W. Miller, «China, U.S. Square Off over Yuan», Wall Street Journal, October 7, 2010.

Arthur Kroeber, «China’s Currency Policy Explained», Up Front, Brookings Institution, September 7, 2011.

Kroeber, «The Renminbi: The Political Economy of a Currency».

Китай не подписывал этого соглашения.

Siobhan Hughes and William Mauldin, «Senate Rejects Manipulation Rules in Trade Bill», Wall Street Journal, May 23–24, 2015.

«An Indigestible Problem», Economist, October 16, 2010.

Steven Dunaway and Xiangming Li, «Estimating China’s ‘Equilibrium’ Real Exchange Rate», IMF Working Paper, October 2005.

David Leonhardt, «The China Puzzle».

«Currency Manipulation», IGM Forum, University of Chicago Booth School of Business, June 16, 2015, http://www.igmchicago.org/igm-economic-experts-panel/poll-results?SurveyID=SV_bCrHQToXMqPfLzD.

«Currency Manipulation», IGM Forum, University of Chicago Booth School of Business, June 16, 2015, http://www.igmchicago.org/igm-economic-experts-panel/poll-results?SurveyID=SV_bCrHQToXMqPfLzD.

«China — US Trade», IGM Forum, University of Chicago Booth School of Business, June 19, 2012, http://www.igmchicago.org/igm-economic-experts-panel/poll-results?SurveyID=SV_003w6LBGnkOfDuI.

C. Fred Bergsten and Joseph E. Gagnon, «Currency Manipulation, the US Economy, and the Global Economic Order», Peterson Institute for International Economics, Policy Brief, December 2012.

Josе Manuel Campa and Linda S. Goldberg, «Employment Versus Wage Adjustment and the U.S. Dollar», Review of Economics and Statistics 83, no. 3 (August 2001).

Edward P. Lazear, «Chinese ‘Currency Manipulation’ Is Not the Problem», Wall Street Journal, January 8, 2013.

David Leonhardt, «The China Puzzle».

Fallows, «The $1.4 Trillion Question».

«Feeling Valued», Economist, May 30, 2015.

Mark Magnier and William Kazer, «IMF Says Yuan Is Now Fairly Valued», Wall Street Journal, May 27, 2015.

«China’s Yuan Currency ‘No Longer Undervalued’: IMF», Daily Mail, May 26, 2015.

Henry M. Paulson, Jr., and Robert E. Rubin, «The Blame Trap», Atlantic, June 2015.

Damian Paletta and John W. Miller, «China, U.S. Square Off over Yuan», Wall Street Journal, October 7, 2010.

Paulson and Rubin, «The Blame Trap».

Milton Friedman, Money Mischief: Episodes in Monetary History (New York: Harcourt Brace & Company, 1994), xii.

От англ. coin — монета. Прим. перев.

Joshua Davis, «The Crypto-Currency», New Yorker, October 10, 2011.

В настоящее время законным платежным средством на острове Яп и в других островных государствах Микронезии является доллар США, но для некоторых целей до сих пор используются раи. См. Michael F. Bryan, Island Money, Federal Reserve Bank of Cleveland Commentary, 2004, February 1.

Michael Bryan, «Island Money», Federal Reserve Bank of Cleveland Commentary, February 1, 2004.

«Gold Gets Dug Out of the Ground», Quote Investigator, May 25, 2013, http://quoteinvestigator.com/2013/05/25/bury-gold/.

Narayana R. Kocherlakota, «Money Is Memory», Federal Reserve Bank of Minneapolis, Research Department Staff Report 218, October 1996.

Narayana R. Kocherlakota, «The Technological Role of Fiat Money», Quarterly Review, Federal Reserve Bank of Minneapolis, Summer 1998.

Я не могу ни подтвердить, ни опровергнуть, что я Сатоши Накамото.

Noam Cohen, «Bubble or No, This Virtual Currency Is a Lot of Coin in Any Realm», New York Times, April 8, 2013.

Robin Sidel, «Race to Mine Bitcoin Gathers Steam», Wall Street Journal, November 6, 2013.

Nathaniel Popper, «Into the Bitcoin Mines», New York Times, December 22, 2013.

Joshua Davis, «The Crypto-Currency».

Fransois R. Velde, «Bitcoin: A Primer», Chicago Fed Letter, Number 317, December 2013.

Joe Light, «Bbqcoin? Virtual Money Is Smoking», Wall Street Journal, November 21, 2013.

Близнецы Винклвоссы сначала прославились участием в создании Facebook, а затем приобрели еще большую известность благодаря появлению их забавных образов в фильме «Социальная сеть».

John Biggs, «Happy Bitcoin Pizza Day», Tech Crunch, May 22, 2015, http://techcrunch.com/2015/05/22/happy-bitcoin-pizza-day/.

Robin Sidel, Michael J. Casey, and Christopher M. Matthews, «Bitcoin’s Boosters Struggle to Shore Up Confidence», Wall Street Journal, April 4, 2014.

Sydney Ember, «Bitcoin’s Price Falls 12 %, to Lowest Value Since May», New York Times, August 18, 2014.

Candace Jackson, «Sold! To the Bidder with Bitcoin», Wall Street Journal, August 9–10, 2014.

Steve Forbes, «Bitcoin: Whatever It Is, It’s Not Money!» Forbes, April 16, 2013.

Candace Jackson, «Sold! To the Bidder with Bitcoin».

Nathaniel Popper, «Bitcoin Figure Is Accused of Conspiring to Launder Money», New York Times, January 27, 2014.

«Bitcoin Under Pressure», Economist, November 30, 2013; and «The Bitcoin Bubble», Economist, November 30, 2013.

Sydney Ember, «Bitcoin’s Price Falls 12 %, to Lowest Value Since May», New York Times, August 18, 2014.

«Bitcoin Under Pressure», Economist.

Timothy B. Lee, «12 Questions about Bitcoin You Were Too Embarrassed to Ask», Washington Post, November 19, 2013.

Nicole Perlroth, «To Instill Love of Bitcoin, Backers Work to Make It Safe», New York Times, April 2, 2015.

«Less Coin to Purloin», Economist, April 5, 2014.

«Mt Gone», Economist, February 25, 2014.

Ну ладно, поскольку воры так и не были пойманы, мы не знаем, занимались ли они своим темным делом в собственной гостиной, смотря футбол. Но мы точно знаем, что они не вламывались в банк в масках.

«Bitconned», Economist, March 5, 2014.

Nathaniel Popper, «Can Bitcoin Conquer Argentina?» New York Times Magazine, April 29, 2015.

«Bitcoin Buccaneers», Economist, January 17, 2015.

«Tales from the Crypt», Economist, February 4, 2015.

Nathaniel Popper, «Bitcoin Figure Is Accused of Conspiring to Launder Money».

Sidel, Casey, and Matthews, «Bitcoin’s Boosters Struggle to Shore Up Confidence»; and Nicole Perlroth, «To Instill Love of Bitcoin, Backers Work to Make It Safe».

Ben Bernanke, interview with author, July 6, 2015.

Franсois R. Velde, «Bitcoin: A Primer».

«Mining Digital Gold», Economist, April 13, 2013.

Matina Stevis and Patrick McGroarty, «Africa’s Top Bankers: Mobile Phones», Wall Street Journal, August 16–17, 2014.

Chad Bray and Reuben Kyama, «Tap to Pay (Not So Much in the U.S.)», New York Times, April 2, 2014.

Joshua Davis, «The Crypto-Currency».

Olivier Blanchard, Giovanni Dell’Ariccia, and Paolo Mauro, «Rethinking Macroeconomic Policy», IMF Staff Position Note, International Monetary Fund, February 12, 2010.

«Ceremony Commemorating the Centennial of the Federal Reserve Act», Washington, DC, December 16, 2013, http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/other/20131216-centennial-commemoration-transcript.pdf.

Точно не было, я сам проверял. Официальный представитель ФРС прислал в ответ на мой запрос следующую записку: «На торжествах по случаю столетия ФРС в 2013 году никаких тортов не было».

John Ydstie, «Bernanke’s Fed Legacy: A Tenure Full of Tough Decisions», NPR, January 27, 2014.

«The Recession of 2007–2009», BLS Spotlight on Statistics, U.S. Bureau of Labor Statistics, February 2012, http://www.bls.gov/spotlight/2012/recession/pdf/recession_bls_spotlight.pdf.

Alistair Darling, interview with David Blanchflower, CNBC Squawk Box, June 4, 2009.

David Blanchflower, interview with author, September 10, 2015.

Frederic S. Mishkin, «Politicians Are Threatening the Fed’s Independence», New York Times, September 29, 2011.

Alice M. Rivlin, «Preserving the Independence of the Federal Reserve», testimony before the Subcommittee on Oversight and Investigations, House Committee on Financial Services, July 14, 2015.

Любопытные факты о ФРС: Пол Волкер в колледже писал диплом о том, что ФРС следует восстановить независимость, утраченную во время Второй мировой войны.

См. Transcript of the Ceremony Commemorating the Centennial of the Federal Reserve Act, Washington, DC, December 16, 2013.

«The Grey Man’s Burden», Economist, December 1, 2012.

«The Grey Man’s Burden», Economist, December 1, 2012.

«The Grey Man’s Burden», Economist, December 1, 2012.

Когда ФРС повышает краткосрочные ставки для борьбы с инфляцией, долгосрочные процентные ставки иногда могут снижаться, поскольку покупатели облигаций более не ожидают высокой инфляции в будущем и, следовательно, принимают более низкие номинальные ставки.

Binyamin Appelbaum, «Bernanke, As Professor, Tries to Buff Fed’s Image», New York Times, March 21, 2012.

Ben S. Bernanke, «The Federal Reserve: Looking Back, Looking Forward», Remarks at the Annual Meeting of the American Economic Association, January 3, 2014.

Barry Eichengreen et al., «Rethinking Central Banking», Committee on International Economic Policy and Reform, Brookings Institution, September 2011.

«All Federal Reserve Banks — Total Assets, Eliminations from Consolidation», Economic Research, Federal Reserve Bank of St. Louis, https://research.stlouisfed.org/fred2/series/WALCL.

Allan H. Meltzer, «My Response to NYT Columnist Krugman», e21, EconomicPolicies for the 21st Century at the Manhattan Institute, September 16, 2014.

Как отмечалось в главе 5, Закон о реформе Федеральной резервной системы от 1977 года возлагает на ФРС ответственность за достижение трех целей: ценовой стабильности, полной занятости населения и умеренных долгосрочных процентных ставок. Поскольку низкий уровень инфляции естественно ведет к умеренным долгосрочным ставкам, эти две цели, по сути, дублируют друг друга, в связи с чем чиновники от экономики, говоря о двойном мандате, имеют в виду две остальные цели.

Annalyn Censky, «Republicans to Fed: Forget about Jobs», CNN Money, December 3, 2010.

Нынешний, 48-й, вице-президент США. Прим. ред.

Daniel Foster, «Pence: ‘End the Fed’s Dual Mandate,’» National Review, November 16, 2010.

Paul Volcker, interview with author, May 2, 2011.

Ben Bernanke, interview with author, July 6, 2015.

Roger Lowenstein, «Imagine: The Fed Dead», New York Times, May 1, 2011.

John B. Taylor, «The Dangers of an Interventionist Fed», Wall Street Journal, March 29, 2012.

i = r* + р + 0,5 (pi-pi*) + 0,5 (у-у*),

где

i = номинальная ставка по федеральным фондам;

r* = реальная ставка по федеральным фондам (как правило, 2 %);

pi = уровень инфляции;

pi* = целевой уровень инфляции;

у = логарифм реальной эффективности экономики;

у* = логарифм потенциальной эффективности экономики.

http://www.investopedia.com/articles/economics/10/taylor-rule.asp

John B. Taylor, «The Dangers of an Interventionist Fed», Wall Street Journal, March 29, 2012.

David Blanchflower, interview with author, August 18, 2015.

Kevin Warsh, «The Federal Funds Rate in Extraordinary Times», Remarks at the Exchequer Club Luncheon, Washington, DC, May 21, 2008.

Blanchard, Dell’Ariccia, and Mauro, «Rethinking Macroeconomic Policy».

Paul Volcker, «A Little Inflation Can Be a Dangerous Thing», New York Times, September 18, 2011.

«NGDP Targeting Will Not Provide a Volcker Moment», Free Exchange, Economist, November 1, 2011.

Генеральный директор. Прим. ред.

Правда-правда, я слышал это собственными ушами.

Ben S. Bernanke, «Monetary Policy and the Housing Bubble», Remarks at the Annual Meeting of the American Economic Association, Atlanta, Georgia, January 3, 2010.

«Strip Club’s ‘Art Nights’ Fail to Skirt Nudity Ban», Times wire report, April 6, 2005, http://articles.latimes.com/2005/apr/06/nation/na-briefs6.5.

Ben S. Bernanke, interview with author, July 6, 2015.

Издана на русском языке: Джонсон С., Квак Дж. 13 банков, которые правят миром. Карьера Пресс, 2013. Прим. ред.

Simon Johnson, interview with author, July 27, 2015.

Barry Eichengreen et al., «Rethinking Central Banking».

Simon Johnson, interview with author, July 27, 2015.