До определенного времени устойчивое положительное сальдо торгового баланса позволяло поддерживать положительным сальдо счета по текущим операциям и обеспечивать приток валютных поступлений, достаточный для поддержания курса рубля в пределах объявленного валютного коридора, что также способствовало притоку иностранного капитала в страну. В этих условиях, за два года, с середины 1996 по середину 1998, объем государственных ценных бумаг, обращавшихся на внутреннем рынке, в номинальном выражении увеличился почти в три раза, а в реальном практически вдвое, так что в начале 1998 года объем ГКО-ОФЗ, находившихся в обращении превысил 400 миллиардов рублей, достигнув в середине года своего пикового значения в 436 миллиардов рублей, что почти на 18 процентов превышало объем рублевой денежной массы, находившейся в обращении.
Принято считать, что на экономическую ситуацию в России в конце 1997 года и в течение 1998 года оказал влияние ряд внешних факторов (в частности падение мировых цен на нефть, и на ряд других ключевых товаров российского экспорта, финансовый кризис в Юго-Восточной Азии). Однако, вряд ли можно считать, что эти факторы оказали решающее значение на развитие событий в стране. Скорее внешние потрясения лишь обнажили фундаментальные проблемы российской экономики, приблизив экономический и финансовый кризис.
К числу же фундаментальных причин, приведших к кризису и обусловивших переход к новой, послекризисной, фазе состояния экономики страны, в первую очередь следует отнести проблемы бюджета и государственного долга, хроническую крупномасштабную несбалансированность государственных расходов и доходов. Наложение же на внутренние дисбалансы несбалансированности внешней (платежный баланс) исключило возможность поддержания видимой стабильности государственных финансов, цен, валютного курса.
На рисунке 1 видна обратная корреляция между дефицитом федерального бюджета и сальдо счета по текущим операциям - государство имело возможность допускать тем больший дефицит бюджета, чем более устойчивым оказывался платежный баланс. Несмотря на то, что дефицит бюджета постепенно снижался, этого оказалось недостаточно когда с 1998 года на внутреннюю несбалансированность наложилась несбалансированность внешнего баланса, т.е. когда сальдо счета по текущим операциям стало устойчиво отрицательным.
Рис. 1. Сальдо счета по текущим операциям и дефицит федерального бюджета в 1996-1998 годах (миллиардов долларов)
Одним из уроков, который может извлечь российское правительство, является то, что для достижения макроэкономической стабильности в стране необходимо поддерживать в сбалансированном состоянии как минимум один из двух балансов - внутренний (государственный бюджет) или внешний (платежный баланс). Макроэкономическая стабилизация будет носить устойчивый характер в том случае если сбалансированность будет обоюдная.