Эта мерка лучше доходности по прибыли, потому что опирается на свободный денежный поток, а не на прибыль, и включает долги компании в структуру ее капитала. Чтобы вычислить доходность по денежному потоку нужно сначала определить величину свободного денежного потока (денежный поток от всех операций за вычетом капитальных затрат) и добавить к ней величину чистых процентных расходов (процентные расходы минус процентные доходы). Это будет числитель, верхняя часть дроби. Нижняя часть — это стоимость предприятия, то есть рыночная капитализация компании (собственный капитал) плюс долгосрочные обязательства минус наличные средства, имеющиеся на счетах компании. Теперь делите одно на другое, и вот вам доходность по денежному потоку.
В качестве примера давайте бросим взгляд на «Covidien Ltd.», огромную компанию, работающую в сфере здравоохранения. Раньше она была частью «Tyco International», а затем выделилась в отдельную фирму. В 2007 году ее свободный денежный поток составил около 2 миллиардов долларов, и примерно 300 миллионов было выплачено ею как проценты по долгам. Таким образом, сумма этих двух цифр, 2,3 миллиарда, составляет числитель дроби. Рыночная капитализация «Covidien» равняется 20 миллиардам долларов, а долгосрочные обязательства составляют 4,6 миллиарда. Сложив эти цифры и вычтя 700 миллионов долларов кассовой наличности на балансе компании, мы получим «стоимость» «Covidien» в размере 23,9 миллиарда долларов. Разделив 2,3 миллиарда на 23,9 миллиарда, получаем доходность по денежному потоку в размере 9,6 %, что очень даже неплохо, учитывая, что со временем приток наличности обещает только расти, поскольку «Covidien» работает на медицинских рынках разных стран с очень солидными клиентами.
Итак, теперь у вас есть все необходимые инструменты оценки и некоторое представление о том, в каких случаях удобнее применять те или иные из них. Но остается вопрос, как их применять, определяя, дешевле или дороже продается компания относительно ее действительной стоимости.
Короткий ответ: «очень осторожно». Развернутый ответ: чтобы научиться с уверенностью выявлять недооцененные рынком компании, нужна практика и опыт. Придется сделать большое количество проб и ошибок, прежде чем вы овладеете этими инструментами, но, думаю, следующие рекомендации помогут вам быстрее стать мастерами в этом искусстве и повысят шансы на успех в мире инвестиций по сравнению с большинством инвесторов.
1. Всегда помните о четырех факторах оценки: риск, рентабельность капитала, конкурентное преимущество и рост. При прочих равных условиях за более рискованные акции следует платить меньше, а за компании с более высокой рентабельностью капитала, сильным конкурентным преимуществом и лучшими перспективами роста — больше.