Решение состоит в том, чтобы вычесть гудвилл и скорректировать балансовые отчеты обеих компаний таким образом, чтобы в них отражались инвестиции, вложенные в создание брендов, включая инвестиции приобретенных компаний. Разумеется, то, что практически оправданно в вышеприведенном примере, имеет свои ограничения, однако мы убеждены, что оценка собственного капитала компании должна развиваться именно в этом направлении.
8.5.4. Почему необходимо учитывать гудвилл так, как мы предлагаем
Вернемся к утверждениям, касающимся непосредственно гудвилла. Причина, по которой амортизация неприменима к гудвиллу, состоит в том, что гудвилл не является активом, который необходимо будет заменить другим активом. Мы начисляем износ на материальные и амортизируем нематериальные активы, поскольку те и другие являются истощимыми активами и известна стоимость, которую они теряют. Однако это неприменимо к гудвиллу, который фактически представляет собой капитализацию будущей стоимости.
8.5.5. Осторожно с прогнозами!
Возвращаясь к прогнозам и оценке, необходимо отметить, что при оценке компании по балансовой экономической прибыли абсолютно неважно, учитывается или не учитывается гудвилл. При включении гудвилла баланс увеличивается, а доходность снижается. Если гудвилл не включен, то на меньший баланс мы получим более высокую доходность. Неважно, что в первом случае чистая текущая стоимость экономической прибыли будет значительно ниже, чем во втором случае, когда она может даже превышать стоимость приобретенного гудвилла. Важно, что при прогнозировании расчет доходности новых инвестиций основан на прибыльности активов баланса за вычетом гудвилла. Если это не учесть, результат оценки будет занижен, но проблема при этом будет не в способе учета гудвилла, а в методике прогнозирования.
Проиллюстрируем сказанное. Предположим, покупателю надо предложить цену за компанию, основные данные которой таковы: балансовая стоимость – 1000, доходность капитала – 15 %, ежегодный рост – 5 %. Соответствующая ставка дисконтирования – 10 %. Тогда справедливая стоимость компании (в предположении об отсутствии эффекта синергии) может быть рассчитана следующим образом (см. пояснения в главе 1):
1000 × (0,15 – 0,05) / (0,10 – 0,05) = 1000 × 2 = 2000.
Теперь предположим, что сделка по приобретению уже состоялась. Баланс компании-покупателя увеличится на 1000 у.е. новых материальных активов и 1000 у.е. гудвилла. Прибыль компании составит 1000 × 15 % = 150 у.е., следовательно доходность капитала в первый год будет равна 150 / 2000, или 7,5 %. На данном этапе анализа приходится констатировать, что доходность не достигла даже стоимости капитала до сделки.