Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО (Антилл, Ли) - страница 244

На первую страницу

Правда, очевидно, состоит в том, что обоснованная стоимость существующего бизнеса составляет 1500 у.е. Разность 500 у.е. – это чистая текущая стоимость будущего потока инвестиций.

Происходит следующее: мы имеем растущую величину прогнозируемого нового капитала с доходностью 15 % против средневзвешенной стоимости капитала (WACC), равной 10 %, что увеличивает стоимость существующего капитала, доходность которого составляет 7,5 %, на 2000 у.е. или 15 % на 1000 у.е., в зависимости от того, капитализируется ли гудвилл.

Отталкиваясь от существующего капитала, в первом случае (гудвилл капитализируется) мы получаем текущую стоимость отрицательной экономической прибыли:

2000 × (0,075 – 0,10) / 0,10 = – 500,

таким образом, стоимость существующего капитала составляет

2000 – 500 = 1500 у.е.

Во втором случае (гудвилл не капитализируется) мы рассчитываем текущую стоимость положительной экономической прибыли:

1000 × (0,15 – 0,10) / 0,10 = 500,

таким образом, стоимость существующего капитала составляет

1000 + 500 = 1500 у.е.

Отсюда ясно, что вопрос о том, что капитализировать, а что нет, не имеет большого значения для оценки существующего капитала, стоимость которого в любом случае составляет 1500 у.е. Однако он важен для оценки потенциала будущего роста, где выбор доходности 15 %, а не 7,5 %, имеет решающее значение. Соответствующая формула (довольно громоздкая) выглядит следующим образом (см. пояснения в главе 1):

PVGO = NOPAT × g / ROCE × (ROCE – WACC) / [WACC × (WACC – g)].

Или:

150 × 0,05 / 0,15 × (0,15 – 0,10) / [0,10 × (0,10 – 0,05)] = 500

Таким образом, как и предполагалось, стоимость бизнеса компании составляет 1500 + 500 = 2000.

Гудвилл как результат капитализации ожидаемой экономической прибыли

Мы рекомендовали бы показывать расчет с капитализацией гудвилла и с возможным результатом, который сводится к тому, что доходность существующего капитала оказывается ниже его стоимости. Новый капитал должен генерировать поток экономической прибыли, в противном случае сделка действительно была неудачной! Чистый результат будет достигнут тогда, когда при прогнозировании все более отдаленного будущего общая сумма экономической прибыли станет положительной. Ключевым становится тогда следующий вопрос: «Является ли текущая стоимость будущего потока экономической прибыли положительной?». Если да, то сделка была выгодной, если нет – то невыгодной, и полученная отрицательная величина является мерой обесценения, которую необходимо учесть в финансовой отчетности компании. В нашем примере текущая стоимость будущей экономической прибыли составляет –500 (на существующий капитал) и +500 (на новый капитал), а в сумме получается ноль (справедливая стоимость).

Следующая страница