Давайте рассмотрим пример из реальной жизни. К середине 2007 года среднегодовой рост прибылей на акцию компании «Microsoft» за предыдущее десятилетие составлял примерно 16 %. Это означает, что инвестиционный рост акций «Microsoft» составлял 16 % в год. Но рыночные котировки этих же акций за тот же период выросли в среднегодовом исчислении лишь на 7 %, а это значит, что спекулятивный рост был отрицательным, тянущим вниз 16 %-ную инвестиционную доходность. Этот отрицательный спекулятивный рост сказался на том, что 10 лет назад акции «Microsoft» котировались с коэффициентом Ц/П, равным 50, а сегодня этот коэффициент равен 20.
С положением «Microsoft» резко контрастирует «Adobe», компания, продающая такие программные продукты, как «Photoshop», «Acrobat» и др. За минувшее десятилетие ее прибыли в расчете на одну акцию росли в среднем за год на 13 % (инвестиционный рост). Но рыночные котировки росли на протяжении этих десяти лет почти вдвое быстрее, примерно на 24 % в год, и все потому, что коэффициент Ц/П увеличился за эти 10 лет с 17 до 45, обеспечив огромную спекулятивную составляющую прироста. Как видите, настроения на фондовом рынке — спекулятивная составляющая роста — могут иметь колоссальные расхождения в доходности инвестиций, даже если речь идет о двух компаниях, относящихся к одному и тому же сектору рынка и имевших за минувшие десять лет примерно одинаковые темпы роста. Те, кто купил акции «Microsoft», получили доход, примерно равный среднерыночному, а вот капиталовложения акционеров приумножились многократно.
Конечно, пример «Adobe» — крайность. Покупать акции в расчете на большой спекулятивный прирост было бы безумием. Но, с другой стороны, инвестор, купивший десять лет назад акции «Adobe» с коэффициентом цена /прибыль, равным 17 (а не акции «Microsoft», котировавшиеся с коэффициентом 50), свел к минимуму риск отрицательного спекулятивного роста, того самого, который резко замедлил рост котировок «Microsoft». А то, что удачливому покупателю акций «Adobe», еще и подфартило с огромным ростом коэффициента цена/прибыль, — это уже дополнительный бонус, приятный сюрприз.
Вот почему так важна оценка стоимости предприятий. Уделяя ей самое пристальное внимание, вы максимально используете факторы инвестиционного роста, которые можно прогнозировать (будущие финансовые показатели компании), и сводите к минимуму возможное негативное воздействие факторов, которые совершенно непредсказуемы (энтузиазм или пессимизм других инвесторов). Кроме того, кому не нравятся приятные сюрпризы?