Инновации на финансовых рынках (Авторов) - страница 100
Структура продукта равнозначна следующим трансакциям:
• покупке дисконтной облигации с номиналом Х>1 и периодом Т;
• покупке опциона колл на базовый актив со страйком Х>1 и периодом обращения Т в количестве PF>1;
• продаже опциона пут на базовый актив со страйком Х[22]>2 и периодом обращения Т в количестве PF>2. Обычно PF>2 = Х>2 / Х>1
Рис. 4.10. График выплат парашютного сертификата
Цена парашютного сертификата (V) рассчитывается по формуле:
V>AC = Xe>−rfT+PF>1C(S>0,X>1,r,q,T)-PF>2P(S>0,X>2,r,q,T),
где P(S>0,X>2,r,q,T) – стоимость простого опциона пут.
Продукты с повышенной доходностью имеют купонный доход, превышающий рыночные ставки, и предназначены для инвесторов, предпочитающих фиксированную доходность (преимущественно институциональных).
Структурированные продукты с повышенной доходностью появились в Европе в начале 1990-х годов. Изначально они были выпущены в форме обратно конвертируемых нот, созданных для того, чтобы позволить инвестору продать опцион пут «вне денег» со страйком примерно на 10 % выше уровня спот. Порог в 10 % рассматривался инвестором как ценовой уровень, до которого можно увеличить риск по соответствующей бумаге. Базовым активом в то время выступали компании с большой капитализацией, такие как Coca-Cola, Pfizer, Johnson and Johnson, и т. д. В конце 1990-х годов рынок этих инструментов получил развитие в Европе, где интерес к ним был больше сфокусирован на розничных продажах.
Особенность этих инструментов состоит в их направленности на рост либо на боковое движение стоимости базового актива.
Фиксированные выплаты, являющиеся купонным доходом, создаются за счет полученной премии от продажи опционов в момент высокой волатильности цены базового актива. Многие из продуктов предусматривают поставку базового актива на момент погашения продукта. Продукты данной категории несут в себе риски в случае неблагоприятного движении цены базового актива. Среди популярных продуктов следует выделить: обратно конвертируемые ноты (Reverse Convertibles) и дисконтные сертификаты (Discount Certificates).
Обратно конвертируемая нота – это продукт, по которому выплачивается высокий по сравнению с рынком купонный доход, однако возврат капитала зависит от изменения стоимости базового актива, к которому он привязан. Инструмент выпускается со сроком погашения до трех лет и рассчитан на боковое движение цены базового актива внутри определенного коридора либо на его рост. Любое значительное изменение цены вниз или вверх приносит либо убыток, либо упущенную выгоду.
Выплаты на момент погашения (рис. 4.11):